QEP: هفت موضوع کلیدی برای سال 2022 و پس از آن

جنگ در اوکراین بسیاری از روندها، از جمله فشار صعودی بر کالاها و اختلالات بیشتر در زنجیره تامین جهانی - در مواجهه با تورم بالا را اغراق آمیز کرده است.

05-12-2022

گزارش کامل Schroders-QEP-Seven-key-themes_Final را بخوانید 0 صفحه 1089 کیلوبایت دانلود

نویسندگان

تیم سرمایه گذاری Schroders QEP مشاهده همه مقالات

در کنار تراژدی وحشتناک انسانی که از زمان تهاجم روسیه به اوکراین رخ داده است، جنگ همچنین بسیاری از روندهای از پیش موجود را اغراق کرده است. برخی شامل فشار صعودی بر کالاها و اختلالات بیشتر در افزایش عرضه جهانی در زمانی است که نیروهای تورمی قبلاً افزایش یافته است. بازار از دهه 1970 به طور گسترده شاهد رکود تورمی (کاهش رشد اقتصادی در زمان افزایش قیمت ها) نبوده است. در سطح بالا با افزایش بازارهای سهام به دلیل فشار ناشی از حاشیه سود مرتبط نیست. از نظر تاریخی، همچنین محیط مساعدی برای اوراق قرضه نبوده است. کالاها و پناهگاه های امن مانند طلا به عنوان ذینفعان اصلی در نظر گرفته می شوند.

این معمای بزرگی را برای بانک های مرکزی ایجاد می کند که نمی خواهند بهبودی پس از کووید-19 را خفه کنند، بلکه باید از تأثیر تورم بر مارپیچ رو به افزایش قیمت دستمزد جلوگیری کنند. نرخ های بهره در نهایت یک سلاح بی سرعت هستند، با این حال، اکنون به طور گسترده این باور وجود دارد که فدرال رزرو ایالات متحده (فدرال رزرو) پشت این منحنی است و اما تمام تلاش خود را می کند تا به بازی بازگردد. انتظارات بازار فعلی حاکی از آن است که نرخ وجوه فدرال رزرو تا اوایل سال آینده به شمال 3 درصد (در حال حاضر 0. 25٪ - 0. 5٪) در کنار شیب شدیدتر به سمت انقباض کمی است که معادل افزایش 0. 25 درصدی بیشتر نرخ خواهد بود.

خطرات رکود در ایالات متحده به وضوح تعدیل شده است، اگرچه حدود 30 درصد از فعالان بازار معتقدند که رکودی در پی خواهد داشت. وارونگی اخیر منحنی بازدهی ایالات متحده (10 ساله/2 ساله) یکی دیگر از نشانه های شوم است، زیرا سابقه خوبی در پیش بینی رکودهای آینده دارد، اگرچه تاخیرها می توانند طولانی باشند (میانگین زمان پیش بینی از شش وارونگی گذشته18 ماه).

از نظر واکنش بازار به جنگ و چرخش سیاست فدرال رزرو، کالاها قبلاً افزایش یافته اند و اوراق قرضه به شدت فروخته شده اند در حالی که به نظر می رسد سهام در وضعیت انکار قرار دارند. در مقابل این پس زمینه نامشخص، در اینجا هفت موضوع کلیدی است که در ماه ها (و در برخی موارد سال های آینده) به دنبال آن هستیم:

1. رکود یا نه، رشد جهانی به خطر افتاده است

این پیامدهای سرمایه گذاری قابل توجهی برای کلیه کلاسهای دارایی دارد اما واگرایی در نوسانات بین اوراق قرضه و سهام در سال جاری نشان دهنده قطع ارتباط بزرگی در تفکر است. فرض ضمنی سرمایه گذاران سهام عدالت به نظر می رسد که بیکاری همچنان کم است و ترازنامه های خانگی و شرکت ها قوی هستند. به عبارت دیگر ، فدرال رزرو کار خوبی را برای تورم بدون مهندسی رکود اقتصادی انجام می دهد. با این حال ، تاریخ نشان داده است که با از بین رفتن رشد ، این تصویر می تواند به سرعت تغییر کند. علاوه بر این ، دستمزد دستمزد در اثر تورم از بین می رود و مصرف کنندگان برای تأمین هرگونه چشم انداز فرود نرم باید از پس انداز استفاده کنند. در این میان ، پیش بینی های مربوط به درآمد شرکت ها در سال جاری همچنان به سمت بالا تجدید نظر می شود ، که نشان می دهد درجه معقول نارضایتی است.

وال استریت خیابان اصلی نیست ، اما به نظر می رسد بسیار بعید به نظر می رسد که حرکت مثبت سهام سرمایه گذاران از سال 2009 با همان قدرت ، به ویژه با توجه به ارزیابی های شروع بسیاری از وزنهای سنگین ، همچنان ادامه خواهد یافت. با این حال ، بسیاری از مناطق ، از جمله دم بلند سهام در خارج از معیارهای اصلی ، بسیار جذاب تر هستند و نوار برای بهتر از آن به نفع آنها متعادل می شود. ما انتظار داریم که با توجه به نیروهای زیادی که در بازی انجام می شود ، بین برندگان نسبی و بازنده در سراسر جهان پراکندگی گسترده ای وجود داشته باشد.

در یک بازار ظریف تر ، بسیار انتخابی و جلوگیری از تماس های بخش سطح بالا از اهمیت بیشتری برخوردار خواهد بود.

2. درگیری اوکراین یک جنگ فراموش شده دیگر نخواهد بود

با توجه به موقعیت استراتژیک آن در مرز کشورهای ناتو و اهمیت آن به عنوان تأمین کننده مواد اولیه ، پیامدهای حمله روسیه به اوکراین قابل توجه است. طیف گسترده ای از نتایج امکان پذیر است اما بن بست در ارتباط با یک درگیری طولانی مدت طولانی ، این پتانسیل را دارد که سالها بدون در نظر گرفتن اینکه در نهایت منجر به تغییر رژیم در مسکو شود ، باعث تغییر زیاد در احساسات خطر ژئوپلیتیکی شود. ارتباطات مستقیم بین روسیه و اقتصاد جهانی در واقع نسبتاً اندک است. روسیه حدود 3 ٪ از صادرات یورو را تشکیل می دهد و ما تخمین می زنیم که کمتر از 0. 5 ٪ از درآمد شرکتهای موجود در شاخص MSCI جهانی مستقیماً به روسیه نسبت داده می شود. این تأثیر گسترده تر از قیمت های بالاتر انرژی و آلودگی از طریق جابجایی بیشتر به زنجیره های تأمین جهانی است که بسیار مهمتر است اما کمیت آن نیز سخت تر است.

واکنش چین همچنین در تعیین لحن ژئوپلیتیکی برای سال های آینده حیاتی است. جنگ سرد جدید در امتداد خطوط اقتصادی با چین و روسیه در یک اردوگاه در زمانی که نیاز به همکاری بین المللی در انتقال انرژی ضروری است، بسیار آسیب رسان خواهد بود. حداقل، به نظر می رسد که روند دور شدن از جهانی شدن در روابط تجاری شتاب خواهد گرفت.

تمرکز فزاینده بر برندگان و بازندگان ساختاری برای جلوگیری از سمت اشتباه این تغییرات درازمدت حیاتی خواهد بود.

اهمیت فزاینده دیدگاه موضوعی در مورد ریسک ها و فرصت ها باید به صراحت در فرآیندهای سرمایه گذاری گنجانده شود. علاوه بر این، با عدم اطمینان بیشتر، واکنش بیش از حد به رویدادهای در حال تغییر افزایش خواهد یافت. با نظم و انضباط مناسب و مدیریت ریسک، هنوز فرصت های خوبی برای سرمایه گذاری در شرکت های خوب با قیمت های عالی وجود دارد.

3. مکانیسم کلیدی انتقال قیمت کالاها است که می تواند برای مدت طولانی تری بالاتر بماند

افزایش فشار هزینه ها نگرانی اصلی در کوتاه مدت است، به ویژه برای آن دسته از شرکت هایی که قدرت قیمت گذاری کمتری دارند (به عنوان مثال، محصولات اصلی). یک پروکسی خوب برای این هم سطح و ثبات حاشیه سود است که به صراحت در چارچوب کیفیت QEP گنجانده شده است. ما معتقدیم شرکت هایی که شواهدی مبنی بر تحمل فشار حاشیه نشان می دهند و انتظارات رشد رو به جلو سالم، هرچند نه لزوماً بالاتر، بدون اهرم مالی بیش از حد دارند، در برابر این پس زمینه (به عنوان مثال، داروسازی) به بهترین وجه مجهز هستند.

اجتناب از تله های ارزشی با تبعیض بیشتر هنگام تجزیه و تحلیل سهام ارزان قیمت از طریق یک لنز کیفی مهم تر خواهد بود.

گذشته از تأثیر مستقیم کوتاه مدت بر هزینه های ورودی، قیمت های بالاتر کالاها چشم انداز بلندمدت انتقال موفق انرژی جهانی را با پیامدهای قابل توجهی برای موقعیت در بخش انرژی امروز پیچیده می کند. مسیرهای رسیدن به صفر خالص گسترده است و بعید است که با پیامدهای مهمی برای زنجیره ارزش و مخارج سرمایه هماهنگ شود. سرمایه گذاری مورد نیاز برای انتقال ضروری بسیار زیاد است. سناریوی خالص صفر 2050 آژانس بین المللی انرژی (IEA) نشان می دهد که سرمایه گذاری سرمایه انرژی باید از 2. 5 درصد تولید ناخالص داخلی امروز به 4. 5 درصد تا سال 2030 افزایش یابد. برای ایجاد یک اقتصاد پاک تر

خطر در اینجا "Greenflation" است ، جایی که ما تقاضای و قیمت های بسیار بیشتری را برای مس ، لیتیوم ، آلومینیوم و سایر مواد معدنی مشاهده می کنیم. به طور متناقض ، استخراج این فلزات و مواد معدنی ، که همه دارای ردپای کربن بالایی هستند ، باید در برابر مزایای طولانی مدت متعادل شوند. یک بار دیگر ، برندگان و بازنده ها وجود خواهد داشت ، اما ما فرض می کنیم که بیشتر قیمت های کالا برای یک دوره پایدار بالا می روند. برای نفت به طور خاص ، یک معامله بالقوه با ایران و ایالات متحده که ذخایر استراتژیک را منتشر می کند ، فقط به نوعی می رود تا شکاف بین عرضه و تقاضا را کاهش دهد.

از قضا ، سرمایه گذاران متمرکز بر پایداری به دلیل این تعدیل صعودی در قیمت کالاها ، به شدت از همسایگان کمتری از محیط زیست خود را کم تحرک کرده اند ، اما بازارهای سرمایه نقش مهمی در تأمین مالی این انتقال دارند و در عین حال خطر را برای مدلهای تجاری طولانی مدت ایجاد می کنند. یک رویکرد ساده برای واگذاری از همه سوخت های فسیلی ممکن است خطرناک باشد اما از نظر ما نیازی به سازش نیست. سرمایه گذاران باید بر شناسایی شرکتهای بهترین کلاس که رهبر هستند یا در انتقال انرژی فعال هستند ، تمرکز کنند.

پایداری-آگاه سرمایه گذاران می توانند ضمن مدیریت ریسک های سرمایه گذاری در دوره های بالایی از قیمت کالاها ، برای انتقال انرژی طولانی مدت موقعیت یابی کنند

4- Tailwinds در پشت فناوری بزرگ کاهش یافته است

یکی از عدم اطمینان این است که آیا در دنیایی که سودآوری برای منبع سخت تر خواهد بود ، بازار به طور غریزی به رشد برای امنیت باز می گردد. تاکنون این اتفاق نیفتاده است و اگر چیزی باشد ، به نظر می رسد که بازار از نظر تمایز بین کسانی که درآمد پایدار تر و دم طولانی تر روایت های سوداگرانه تر دارند ، کاملاً تبعیض آمیز است. با وجود اجرای قوی در طول همه گیر ، یک مثال خوب می تواند یک فناوری "بی سود" باشد که در سال گذشته به شدت در کنار سایر علیتهای برجسته خوش بینی بیش از حد (به عنوان مثال ، نتفلیکس) به شدت عمل کرده است. با وجود چند استثناء قابل توجه ، پیگیری چنین سهام از نظر تاریخی منبع پایدار بازده و به طور گسترده تر ایجاد نکرده است ، به طور مداوم به رفتار بازار فراوان متکی نیست.

تبعیض بیشتر سالم است و فریادی از باریک بودن عملکرد بین سالهای 2017 و اواخر سال 2020. در حالی که ممکن است تأثیر آن بیش از حد باشد ، یکی از مکانیسم هایی که ممکن است رشد خود را حفظ کند این است که بازده های بلند مدت بالاتر باعث می شود سود در آینده کمتر جذاب شود. فرض کار ما این است که Big Tech از نظر وزن خود در شاخص های اصلی و تأثیر گسترده تر آن در جامعه به تعادل رسیده است. سود یا ضرر بیشتر از اینجا از نظر ماهیت سهام بیشتری خواهد داشت. به عبارت دیگر ، جم امروز بیش از مربا فردا جایزه می گیرد. با این حال ، بیش از حد بازار فرصت های بسیاری را در مناطق "رشد با کیفیت" ایجاد کرده است ، که از نظر ما نیز در سالهای اخیر پشت سر گذاشته شده است و به طور غیرمعمول مطابق با استانداردهای تاریخی ، می تواند یک تخصیص قابل توجه در یک نمونه کارها با ارزش باشد.

5- مورد "ارزش" قانع کننده است اما ...

احیای طولانی مدت در انتظار سرمایه گذاری که در نوامبر 2020 آغاز شده است ، ممکن است به سرعت در طی سال 2021 بخار تمام شود. چنین بهبودی کوتاه بسیار غیرمعمول خواهد بود اما مهمتر از همه ، یک ارتباط قابل توجه بین عملکرد نسبی سهام ارزان تر وجود داردو اصول آنها ، حداقل وقتی با رشد درآمد پیش رو اندازه گیری می شود. با استفاده از شاخص های سبک MSCI به عنوان یک پروکسی ، این بیشتر در بازار ایالات متحده مشهود است که در آن 50 ٪+ کم کاری شاخص ارزش از سال 2017 با پیشرفت درآمد مورد انتظار توجیه نشده است.

6. چرا باید از تله های ارزش جلوگیری کنید

این پرونده حتی قوی تر است که ما در بین ارزش های موجود در بین سهام با اصول قوی تر در جهان ارزش قائل شویم. در واقع ، مقایسه ارزش ، کیفیت و تقاطع ارزش و کیفیت (به عنوان مثال ، سهام مقرون به صرفه با اصول خوب) نشان می دهد که بهترین بازده ها در "ارزش کیفیت" مطابق با عملکرد بلند مدت یافت می شود. تخفیف ارزش گذاری فعلی مرتبط با این گروه از سهام با کیفیت و ارزش حاکی از عملکرد سه ساله 12 ٪ برای بازگشت آنها به تخفیف Longrun خود به بازار است ، پس از در نظر گرفتن رشد مورد انتظار. نمونه خوبی از کیفیت با قیمت جذاب ، داروسازی است که در حال حاضر حداقل از سال 1995 با وسیع ترین تخفیف به بازار وسیع تر تجارت می کند.

نکته اصلی سرمایه گذاری در طولانی مدت ، اما به ویژه در زمان استرس اقتصادی یا بازار ، جلوگیری از تله های ارزش است.

با تمرکز بر کیفیت در جهان ارزش ، با بازی موثر بازی بازندها و کنار گذاشتن مواردی که به یک دلیل ارزان هستند ، بهترین نتیجه را به دست آورده است.

مالی مورد خوبی است. بانکها به عنوان یک منطقه با ارزش سنتی بازار قابل توجه هستند و در پرتفوی های متمرکز بر ارزش و شاخص های سبک مربوطه بسیار نشان داده شده اند. با این حال ، آنها همچنین با فشار در حاشیه بهره خالص خود از منحنی عملکرد مسطح و چشم انداز رشد اعتبار کندتر معلول می شوند. در حالی که این بخش از زیاده خواهی های دوران قبل از GFC فاصله زیادی داشته است ، بار دیگر می پردازد که انتخابی باشد و بر کیفیت دارایی تمرکز کند.

برای آن دسته از سرمایه گذاران ارزشمند که می خواهند برای تپه ها شرکت کنند ، با توجه به فشارهای حاشیه ای در بسیاری از صنایع سنتی با ثبات ، ممکن است بهترین رویکرد نباشد. انتخاب سهام به همان اندازه در مناطق با ارزش عمیق مهم است

7. بازارهای نوظهور به یک دلیل ارزان هستند و باید از پایین به بالا ارزیابی شوند

یک استدلال مشابه برای انتخاب بودن می تواند برای بازارهای نوظهور ، که اغلب در کنار هم قرار می گیرند و در نتیجه در معرض تماس های تخصیص دارایی سطح بالا قرار می گیرند و نه یک ارزیابی ظریف تر ، ایجاد شود. جهان در حال ظهور بازار در واقع با انواع رانندگان بسیار متنوع است. شکاف ساده بین صادرکنندگان کالا و واردکنندگان خالص منابع در سال گذشته با آمریکای لاتین ، خاورمیانه و آفریقای جنوبی که سوار بر پایه های پیاده روی هستند ، بسیار مشهود است ، در بعضی موارد با تقدیر از ارز بیشتر (به عنوان مثال ، برزیل واقعی و رند آفریقای جنوبی). در یک نکته مرتبط ، تایوان و کره جنوبی با توجه به اینکه به دلیل محتوای بالای صادرات ، در رشد جهانی قرار دارند ، آسیب پذیرتر هستند.

در همین حال ، چین به دلیل سرکوب نظارتی خود در چندین بخش کلیدی ، به واسطه کمترین فشار در غول های فنی خود در طول سال 2021 به نفع سعادت مشترک ، از طرفداری سقوط کرده است. این امر بیشتر با عدم اطمینان در مورد میزان حمایت چین از روسیه و خطر مداوم تنظیم کننده های ایالات متحده که شرکت های چینی را به دلیل اسناد حسابرسی کافی که صورتهای مالی آنها را باز می کند ، پیچیده شده است. در پاسخ ، پکن اخیراً با سیگنال پشتیبانی گسترده تر از بازار ، شاخه زیتون را ارائه داده است ، که سرمایه گذاران در حال حاضر به معنای پایان مداخله نظارتی بودند و هم اکنون با SEC در سهام چین در فهرست ایالات متحده همکاری می کنند. در کنار این چین با یک بازار املاک و مستغلات دست و پنجه نرم می کند و سیاست صفر-کاوی د-10 آن در سال جاری به شدت به رشد خواهد رسید زیرا افزایش عفونت ها منجر به قفل شدن در سطح شهر می شود ، اگرچه به احتمال زیاد برای محرک اعتباری اضافی مقابله می شود.

اگر به فراتر از جریان اصلی نگاه کنید ، چین هنوز منبع غنی از شرکت ها را ارائه می دهد که از مضامین پایداری مثبت بهره مند می شوند و بهتر است این موارد را از دیدگاه از پایین به بالا شناسایی کنید

به طور گسترده تر ، برخلاف بحران های قبلی در بازارهای نوظهور ، تهدید به مسری از یک پیش فرض روسی محدود به نظر می رسد زیرا بدهی خارجی کوتاه مدت (به عنوان یک ٪ از ذخایر FX) پایین تر از آنچه که از نظر تاریخی بوده است و نرخ ارز نیز مناسب تر استبشربه طور خلاصه ، فرصت های موجود در بازارهای نوظهور باید در پایین به بالا در نظر گرفته شود در حالی که خطرات گسترده ای از بالا به پایین را به طور کامل تشخیص می دهد ، که از هر زمان دیگری از زمان تسویه حساب سال 2013 بیشتر است.

پاسخ و اقدامات QEP

در حالی که جوهر هفت امتیاز فوق به درجه ای بالاتر از حد طبیعی عدم اطمینان سرمایه گذار کاهش می یابد ، همچنین یک محیط مناسب تر برای مدیریت فعال ایجاد می کند. رویکرد ما کاملاً ریشه در تجارت بین ارزش و کیفیت دارد ، که منجر به طیف وسیعی از مضامین در سراسر پرتفوی ما می شود که برای طیف گسترده ای از محیط های بازار مناسب هستند (جدول را ببینید). نکته مهم این است که از قرار گرفتن در معرض بیشتر این مضامین اطمینان حاصل شود که هیچ محیطی بر عملکرد استراتژی حاکم نیست. در کنار انتخاب بیشتر در سطح سهام ، تمرکز بر کیفیت مهم خواهد بود ، همچنین اطمینان از رویکرد متعادل برای رشد ضمن جلوگیری از پرداخت بیش از حد.

• با توجه به افزایش فشارهای هزینه و اختلال مداوم در زنجیره های تأمین ، ما در حال حاضر در حال شماره گیری اهمیت حاشیه ها در چارچوب کیفیت خود هستیم. از نظر عملی ، این به معنای تأکید بر دیدگاه ما در مورد کیفیت برای شرکت هایی است که از لحاظ تاریخی در برابر فشرده سازی حاشیه به نفع اولویت بندی کسانی که دارای حاشیه سود پایدار و ایده آل هستند در صورت موجود بودن آسیب پذیر بوده اند. نقطه شروع نیز بسیار مهم است زیرا شرکت هایی که دارای بافر حاشیه ای قوی تر هستند ، به وضوح بهتر برای آب و هوا طوفان احتمالی قرار می گیرند. داشتن انعطاف پذیری ترازنامه از نظر ترجیح شرکت هایی که می توانند فشارهای موقت هزینه را تحمل کنند نیز مهم است. با توجه به اینکه روندهای جانبی "زمان واقعی" در حاشیه ها در پیش بینی های تحلیلگر تعبیه شده است ، همچنین ممکن است نشان دهد که از جهت تجدید نظر های تحلیلگر کوتاه مدت EPS آگاه تر است. با این حال ، ما همچنین آگاه هستیم که ما از اوج چرخه درآمد فعلی گذشته هستیم و تحلیلگران تقریباً در حال حاضر بسیار خوش بین هستند. در پاسخ ، ما در حال آزمایش سناریو مدل های کیفیت خود هستیم تا اطمینان حاصل شود که حاشیه ایمنی کافی بین برندگان ساختاری و چرخه ای وجود دارد. این یک تمرکز اصلی تحقیق برای تیم در حال حاضر است.

• بدون هشدار دهنده ، ما همچنین در تلاش هستیم تا با احتیاط بیشتری در مورد شرکت هایی که دارای درجه بالایی از بودجه کوتاه مدت هستند ، به طور مؤثر نوار قدرت مالی را افزایش دهیم ، پرتفوی خود را رکود کنیم. به عنوان مثال ، نمونه های زیادی از خرده فروشان و سهام بسیار ارزان در بازارهای نوظهور وجود دارد که برای زنده ماندن از بحران COVID-19 باید در سطح بسیار بالایی از بدهی های کوتاه مدت زنده بمانند. اگر تقاضای اقتصادی ناامید شود ، پست های هدف برای این سهام دوباره حرکت می کنند و شانس حمایت از دولت تضمین نمی شود. اسکن جهان سرمایه گذاری وسیع تر زمینه بیشتری را برای شناسایی بهترین فرصت ها پس از علفهای هرز تله های ارزش بالقوه فراهم می کند.
• اگر بازارهای سهام عدالت بازنویسی کنند ، مکان های کمی برای پنهان کردن وجود خواهد داشت ، اما ما می خواهیم در مناطقی مانند استیپل ها بسیار آشکار باشیم ، که به طور کلی تلاش می کنند هزینه های بالاتر را منتقل کنند ، به ویژه در زمانی که حق بیمه جایگزین اوراق قرضه آنها فرسایش یافته است. یک منطقه دفاعی ترجیحی از نظر ما مراقبت های بهداشتی است ، به ویژه داروسازی ، که اخیراً عملکرد خوبی داشته اند اما با توجه به کیفیت اساسی خود ، هنوز هم در حال تجارت با چند برابر تاریخی هستند. ارزش این را دارد که دوباره تأکید کنیم که تجارت معمول بین ارزش و کیفیت امروزه مشهود نیست و می توان یک نمونه کارها با ارزش را با PE 10 برابر درآمد با همان ویژگی های اساسی مانند بازار وسیع تر ، که در آن تجارت می کند ، بسازید. چند برابر تقریباً 18 برابر.
• با ارزش عمیق ، ما همچنان از یک رویکرد محافظت شده با قرار گرفتن در معرض بسیار انتخابی در مناطق چرخه ای دفاع می کنیم (به عنوان مثال ، اجتناب از کسانی که دارای علائم پریشانی مالی یا بدتر شدن اصول هستند ، به ویژه آنهایی که با پیشانی های ساختاری بلند مدت روبرو هستند) در برابر مجموعه وسیع تری از سهام با کیفیت بالاتربا جریان پول نقد کافی و بازده با کیفیت. اینها تنگی هایی هستند که به احتمال زیاد در برابر پس زمینه رشد ضعیف تر تقاضا خواهند شد اما داشتن رویکرد گسترده ای برای ارزش با قرار گرفتن در معرض درآمد ، گردش پول ، سود سهام و ویژگی های ارزیابی مبتنی بر دارایی بهترین رویکرد در طول زمان بوده است.
• یک پرچین طبیعی برای افزایش تورم در سهام در صنایع منابع یافت می شود ، اگرچه ملاحظات پایداری دامنه تخصیص های قابل توجه را محدود می کند و قیمت سهام قبلاً به شدت تنظیم شده است. ما بیشتر روی شرکتهای بهترین کلاس ، یعنی افرادی که دارای برنامه های معتبر انتقال کربن هستند یا برنامه هایی که قبلاً دارای اعتبار زیست محیطی قوی تری هستند ، متمرکز شده ایم. در استراتژی های متمرکز بر ارزش ما ، ما در بین کالاها و همچنین سهام حمل و نقل دریایی از نزدیک که از نزدیک مرتبط هستند ، اضافه وزن داریم که یک پرچین طبیعی را تشکیل می دهد. این مناطق علیرغم ساختارهای ساختاری که ماهها در آن وجود داشته است ، هنوز بسیار ارزان هستند. ما انتظار داریم که این اضافه وزن برای مدتی ادامه یابد.
• همانطور که قبلاً اشاره شد ، بانکها از پراکندگی دوران قبل از GFC فاصله زیادی دارند. یک بار دیگر ، برای تبعیض و تمرکز بر کیفیت دارایی پرداخت می شود. سهام بانکی که متعلق به ما است به خوبی سرمایه گذاری شده است. در اروپا ، بانک ها حتی قبل از وقایع اخیر با تخفیف های عمیق به ارزش های کتاب خود معامله می کردند اما با توجه به تعمیر ترازنامه که در طی دو سال گذشته مشاهده کرده ایم ، اکنون به طور انتخابی راحت هستیم. در واقع ، رتبه بندی اخیر بانک های اتحادیه اروپا از نظر ما غیرقابل تفکیک بوده است ، البته یک واکنش بیش از حد غیر منتظره در این شرایط (یعنی فروش سریع سهام به جای انتظار برای گزارش های دارایی).
• ما همچنین با تمرکز بر شرکت هایی با بهبود چشم انداز که ما در طی یک دوره از اختلال سریع ، با استفاده از دوام بیشتری می دانیم ، به رشد کیفیت بدون پرداخت بیش از حد اضافه خواهیم کرد. ما بیشتر کار خود را در سال 2020 در شناسایی شرکت هایی با بهترین ویژگی های رشد رو به جلو با درج اقدامات مربوط به تولید جریان نقدی تاریخی ارائه شده توسط سرمایه گذاری های تحقیق و توسعه که انتظار می رود جمع شود ، تکمیل کرده ایم. همانطور که اشاره شد ، فشرده سازی چندگانه ای که در سالهای اخیر در بسیاری از این سهام نادیده گرفته شده مشهود است ، فرصت های قوی زیادی را فراهم می کند.

دستور کار تحقیق فعلی ما با شناسایی برندگان ساختاری و جلوگیری از پتانسیل ضرر و زیان نسبی ضمن ادامه تمرکز ما بر روی موضوعات و پایداری ، به ویژه مربوط به انتقال آب و هوا و روندهای اجتماعی ، هماهنگ است. دومی به طور خاص به طور گسترده ای به رسمیت شناخته نشده است ، اما با توجه به اینکه فشار مداوم در هزینه های زندگی احتمالاً باعث افزایش نابرابری اجتماعی در سالهای آینده خواهد شد ، احتمالاً حتی بیشتر هم بیشتر خواهد بود.

خلاصه

بحران های ژئوپلیتیکی از لحاظ تاریخی فرصتی برای خرید برای سرمایه گذاران متمرکز بر سهام فراهم کرده است. با این حال ، کمتر بیان شده است که نتیجه اصلی پاسخ "خرید DIP" حاصل از این است که آیا بحران سپس به رکود اقتصادی ادامه می یابد. این هنوز هم در حال حاضر یک دیدگاه اجماع نیست ، اما مطمئناً شانس کاهش یافته است. علاوه بر این ، این واقعیت که به نظر می رسد روسیه برای آینده قابل پیش بینی از سایر نقاط جهان جدا شده است ، خطر اقدامات تلافی بی سابقه ای را افزایش می دهد.

واضح است که اوضاع بسیار نامشخص است و میزان احتیاط بالایی ضروری است. این امر نیازی به جذابیت گسترده تر در جستجوی فرصت های ارزش خوب ندارد زیرا زیاده روی دوره 2017-2020 فقط تا حدی ناخوشایند است ، اگرچه جلوگیری از تله های ارزش حتی از اهمیت بیشتری برخوردار خواهد بود. نمایندگی غیرمعمول بالا از سهام دفاعی که با ارزیابی های نسبتاً ارزان تجارت می کنند ، بدان معنی است که سرمایه گذاران برای جستجوی ایمنی نیازی به رفتن به تپه ها ندارند.

در حال حاضر سهام بسیار مناسب تر از بازار اوراق بهادار است ، که به نظر می رسد بعید به نظر می رسد. حداقل ، سطح عدم اطمینان در مورد محیط ژئوپلیتیکی و کلان اقتصادی نشان می دهد که سهام بیشتر و مستعد ابتلا به نوسانات بزرگتر در احساسات خواهد بود. این دیدگاه که فدرال رزرو اکنون در حال بازی در این عدم اطمینان است.

به عنوان یک اظهار نظر نهایی ، ما متذکر می شویم که دوره های نوسانات متوسط بازار از لحاظ تاریخی زمینه ای مطلوب را برای رویکرد متنوع ما فراهم کرده است ، زیرا تمایل به ایجاد فرصت های کوتاه مدت دارد. قادر به برداشت نوسانات اضافی در بازار با تجارت کارآمد (کم و اغلب) ممکن است محرک بزرگتر در عملکرد نسبی در سال جاری باشد تا اینکه تماس های از بالا به پایین کمتر قابل پیش بینی باشد.