تأثیر معرفی آینده شاخص در ناهنجاری های روزانه بازده در بورس اوراق بهادار هو چی

1 ،* و

دانشکده اقتصاد ، می تواند دانشگاه ، Can Tho City 94115 ، Vietnam Texas A& M University-Corpus Christi at Rellissuite 350 ، Bryan ، TX 77807 ، USA نویسنده ای که مسئول است باید ذکر شود. int. J. گل میخ مالی. 2021 ، 9 (3) ، 43 ؛https://doi.org/10. 3390/ijfs9030043 دریافت: 2 ژوئن 2021 / اصلاح شده: 29 ژوئیه 2021 / پذیرفته شده: 30 ژوئیه 2021 / منتشر شده: 9 اوت 2021

خلاصه

:

این مطالعه به بررسی تأثیر معرفی قرارداد آتی VN30-Index در ناهنجاری روزانه بازده برای بورس اوراق بهادار هو چی (شیلنگ) پرداخته است. بازده روزانه VN30-Index برای دوره 6 فوریه 2012 تا 31 دسامبر 2019 در این مطالعه برای مشخص کردن تأثیر قرارداد جدید New VN30-Index تأثیر در ناهنجاری روز هفته مشاهده شده در شیلنگ استفاده می شود. برای آزمایش این اثر ، حداقل مربع معمولی (OLS) ، ناهمگونی مشروط مشروط به خودی عمومی [GARCH (1،1)] و ناهمگونی مشروط مشروط به اتورگرایی عمومی [EGARCH (1،1)] از مدل های رگرسیون استفاده شد. نتایج تجربی به دست آمده از مدل ها از حضور اثر روز هفته برای شیلنگ در دوره مطالعه پشتیبانی می کند. به طور خاص ، یک اثر منفی برای روز دوشنبه مشاهده شد. با این حال ، تجزیه و تحلیل نشان داد که اثر روز هفته فقط در بازده سهام برای دوره آینده پیش از شاخص وجود دارد ، نه برای دوره آینده پس از شاخص. این یافته ها حاکی از آن است که معرفی قرارداد آتی VN30-Index تأثیر قابل توجهی در ناهنجاری روزانه در شیلنگ ویتنام داشته است و شواهدی را ارائه می دهد که نشان می دهد که معرفی قرارداد آینده شاخص باعث کارآیی بازار می شود.

کلید واژه ها: طبقه بندی ژل: G10 ؛g40

1. معرفی

بازار مشتقات ویتنام به طور رسمی در 10 آگوست 2017 با ارائه اولیه قرارداد آتی VN30-Index راه اندازی شد. معرفی آن بدون شک گام مهمی در رشد بازار 17 سال پس از افتتاح بورس اوراق بهادار هوشی مین (شیلنگ) ، اولین بورس اوراق بهادار در ویتنام بود. در زمان معرفی VN30-Index ، کل سرمایه گذاری در بازار به 130 میلیارد دلار نزدیک شد. از آن زمان ، بازار به میزان قابل توجهی به سرمایه گذاری در بازار افزایش یافته است که اکنون از 200 میلیارد دلار فراتر رفته و توجه روزافزون سرمایه گذاران جهانی را به خود جلب می کند (منبع: وب سایت شیلنگ-www.hsx. vn). در 25 نوامبر 2020 ، بلومبرگ گزارش داد که شرکت مدیریت سرمایه گذاری کره (KIM) ، یکی از بزرگترین شرکت های مدیریت دارایی در کره ، از شاخص آینده Bloomberg VN30 برای "Kindex" جدید خود ویتنام VN30 Futures Lever Hever Exchant استفاده می کند (ETF) (بلومبرگ و مدیریت سرمایه گذاری کره اولین ویتنام VN30 Futures اهرم ETF 2020 را راه اندازی کردند).

بلومبرگ به تازگی به نام داغترین بازار سهام ویتنام آسیا نامگذاری شده است و بازار خود را برای دیدن ورودی های حتی بیشتر پروژه می کند. طی یک سال گذشته ، سرمایه گذاری در بازار بیش از 70 ٪ افزایش یافت (Giang 2021). پس از فارغ التحصیلی کویت به وضعیت بازار نوظهور مورگان استنلی سرمایه بین المللی (MSCI) ، ویتنام با وزن بیش از 30 ٪ به بزرگترین مؤلفه شاخص بازارهای مرزهای MSCI تبدیل شد و منجر به ورود بین المللی اضافی به عنوان صندوق های بازار مرزی شد. با فرض اینکه ویتنام می تواند برخی از ساختار مالکیت و تغییرات نظارتی را ایجاد کند ، آنها در آینده نزدیک به وضعیت بازار نوظهور فارغ التحصیل می شوند و محبوبیت خود را در بین سرمایه گذاران بین المللی تحریک می کنند (طولانی 2021).

براساس گزارش سالانه Hose در سال 2020 ، در پایان سال 31134 نفر از افراد خارجی و 3937 سازمان خارجی در بازار سهام ویتنام سرمایه گذاری می کردند و به میزان 16. 7 درصد افزایش نسبت به سال گذشته. از آنجا که بازار همچنان بالغ می شود و توجه بین المللی بیشتری را به خود جلب می کند ، قرارداد آینده VN30-Index باید شاهد رشد سریع سرمایه گذاران داخلی و بین المللی در سالهای آینده باشد و احتمالاً منجر به معرفی قراردادهای اضافی شود.

ناهنجاری های روزانه به طور گسترده در ادبیات مالی مورد بررسی قرار گرفته است (Jaffe and Westerfield 1985 ؛ Balaban 1995 ؛ Lian and Chen 2004 ؛ Dicle and Levendis 2014 ؛ Al-Loughani and Chappell 2001 ؛ Basher and Sadorsky2006 ؛ Toit et al. 2018). استدلال می شود که معاملات مشتقات ممکن است با ارائه روشی مقرون به صرفه تر برای بهره برداری از این و سایر ناهنجاری ها ، تأثیر قابل توجهی در ناهنجاری روزانه بازده داشته باشد. با این حال ، تأثیر معاملات مشتقات در ناهنجاری های روزانه به طور گسترده مورد بررسی قرار نگرفته است. این به ویژه در مورد بازارهای مرزی و در حال ظهور اتفاق می افتد زیرا بیشتر مطالعات تجربی ، ناهنجاری روزانه بازده را در بازارهای بزرگتر و توسعه یافته متمرکز کرده اند (کامارا 1997 ؛ هیراکی و همکاران 1998 ؛ فف و مک کنزی 2002).

از آنجا که قرارداد Futures VN30-Index بسیار جدید است و نقش فزاینده ای در پرتفوی سرمایه گذار با فصلی تر بازی می کند ، برای درک رابطه بین تأسیس بازار آینده شاخص و ثبات بازار اساسی ، تحقیقات اضافی لازم است.(Nhung و همکاران 2019). فقدان تحقیق در مورد نقش آتی های شاخص VN30 وجود دارد زیرا مربوط به ناهنجاری های روزانه در شیلنگ است. بنابراین ، هدف از این مطالعه بررسی این رابطه با توجه به شواهد گذشته است که نشان می دهد یک روز از هفته در شیلنگ قبل از معرفی قرارداد آتی شاخص است. این پدیده ، به دانش ما ، هنوز در ادبیات مورد بررسی قرار نگرفته است.

مورد شیلنگ به دلیل این واقعیت که اخیراً قرارداد Futures VN30-Index را به عنوان یک جایگزین سرمایه گذاری منتشر کرده است ، یک آزمایش طبیعی عالی را ارائه می دهد. این بدان معناست که ، در اصل ، اثرات معاملات آتی شاخص در ناهنجاری بازده روزانه با مقایسه داده ها از قبل از انتشار قرارداد آینده شاخص با داده ها از پس از انتشار آن قرارداد قابل ارزیابی است. این یک سناریوی منحصر به فرد است که در آن یک مجموعه داده قابل توجهی وجود دارد زیرا این شیلنگ فقط قرارداد Futures Index را در سال 2017 منتشر کرد. محققان می توانند از این مجموعه داده برای کشف سؤال اصلی این مطالعه استفاده کنند: "معرفی VN30 چه تأثیری داشت-ندکس آتی قرارداد توسط شیلنگ در بازده روزانه ناهنجاری که به عنوان اثر روز هفته نیز شناخته می شود؟ "با افزایش نسبت حجم معاملات توسط سرمایه گذاران داخلی و بین المللی ، این تحقیق به درک آنها از رفتار این قرارداد مشتق و شاخص اساسی و همچنین تأثیر قرارداد جدید بر رفتار و روابط قبلی بازار کمک می کند.

فرضیه این مطالعه این است که معرفی قرارداد آتی شاخص در شیلنگ با ارائه وسیله ای مقرون به صرفه تر برای بهره برداری و در نتیجه کاهش ناهنجاری ، ناهنجاری های روزانه را کاهش می دهد. این فرضیه ای است که می تواند با استفاده از مدلهای رگرسیون آماری که مقایسه داده های مربوط به دوره قرارداد آینده پیش از شاخص در برابر داده های دوره قرارداد آینده پس از شاخص است ، آزمایش شود. بقیه مقاله به شرح زیر سازماندهی شده است. بخش 2 ادبیات تجربی را با تمرکز بر مطالعات مربوط به آینده شاخص و معرفی آنها بررسی می کند. بخش 3 اطلاعات مربوط به پیش زمینه کلی در مورد شیلنگ و قرارداد آتی شاخص در ویتنام را ارائه می دهد. بخش 4 داده ها و روش تحقیق استفاده شده در مطالعه را شرح می دهد. بخش 5 در مورد نتایج تجربی بحث می کند. سرانجام ، بخش 6 نتیجه گیری های تدوین شده بر اساس یافته های تجربی را ارائه می دهد.

2. بررسی ادبیات

اگرچه تأثیر روز هفته در بازده سهام در چند دهه گذشته در ادبیات مالی به طور گسترده ثبت شده است ، اما تأثیر تجارت مشتقات بر این ناهنجاری به طور گسترده مورد بررسی قرار نگرفته است. برخی از مطالعات نتیجه گرفتند که معرفی قرارداد آتی شاخص تأثیرات قابل توجهی در ناهنجاری روزانه بازده داشته است. به طور خاص ، کامارا (1997) تأثیر معاملات آتی شاخص S& P 500 را در اثر روز هفته برای بازار ایالات متحده در دوره 1962-1993 بررسی کرد. یافته های این مطالعه نشان داد که ناهنجاری بازده روزانه در دوره معاملات پس از آینده به طور قابل توجهی کاهش می یابد. نویسنده ادعا کرد که این کاهش با کاهش هزینه های معامله همراه است که به عنوان موانعی برای داوری شاخص دیده می شود. علاوه بر این ، هیراکی و همکاران.(1998) تأثیر معاملات آتی شاخص را بر فصلی بازده روزانه در ژاپن برای دوره 1976-1996 بررسی کرد. این مطالعه شواهدی را ارائه می دهد که نشان می دهد معرفی آتی شاخص تأثیر قابل توجهی در ناهنجاری های بازده روزانه دارد. به طور خاص ، اثر سه شنبه در دوره معاملات پس از آینده ناپدید شد در حالی که اثر دوشنبه پیدا شد. علاوه بر این ، فف و مک کنزی (2002) در مورد تأثیر معرفی آینده شاخص در ناهنجاری های روزانه بازده برای هفت بازار سهام توسعه یافته (استرالیا ، آلمانی ، اسپانیایی ، ژاپنی ، سوئیس ، ایالات متحده و ایالات متحده) بررسی کردند. یافته های این مطالعه به طور کلی حاکی از آن است که معرفی معاملات آتی فصلی بازده روزانه را تضعیف می کند.

نویسندگان هیچ تحقیق قبلی در مورد این موضوع خاص با بررسی تأثیر قرارداد آتی VN30-Index در ناهنجاری روزانه بازده برای بازار سهام ویتنامی پیدا نکردند. با این حال ، ادبیات به تأثیرات مختلف آینده شاخص و همچنین ناهنجاری روزانه به طور مستقل می پردازد. جمعه و هونگ (2011) اثر روز هفته را در 550 سهام ذکر شده در بورس ویتنام از آغاز بازار در ژوئیه 2000 تا ژوئیه 2010 بررسی کردند. سهام بر اساس سرمایه گذاری در بازار به دهک ها طبقه بندی شد. علاوه بر این ، مجموعه داده ها به دو دوره فرعی تقسیم شده است ، اولین مورد از 28 ژوئیه 2000 تا 1 مارس 2002-هنگامی که بورس اوراق بهادار فقط در روزهای دوشنبه ، چهارشنبه و جمعه-و دوره پس از آن تا 13 ژوئیه 2010 ، هنگامی کهمبادله به معاملات روزانه تبدیل شد. در هر دو دوره فرعی ، نویسندگان بازده منفی برای روز دوشنبه پیدا کردند ، که همچنین کمترین حجم معاملات را داشت ، در حالی که چهارشنبه بازده قابل توجهی مثبت نشان داد و بالاترین حجم روزانه را داشت. این نتایج بیشتر در بین دهک های مبتنی بر سرمایه در بازار سازگار بود.

در یک مطالعه خاص برای بهره وری اطلاعاتی در بورس در شیلنگ ، دوونگ و همکاران.(2016) اهمیت اخبار مالی را در تهیه پیش بینی های بازار سهام خاص برای شیلنگ بررسی کرد. نویسندگان دریافتند که اخبار مالی مربوط به قیمت سهام در پیش بینی روند در شاخص VN30 قابل توجه است زیرا اخبار بر سرمایه گذاران و رفتار بازار سهام تأثیر می گذارد.

علاوه بر این ، نگوین و همکاران.. علاوه بر این ، نتایج این مطالعه نشان می دهد که روند رشد می تواند به حدی پیش بینی شود که فرصت های سودآور برای سرمایه گذاران وجود داشته است ، و بیشتر تأیید می کند که قراردادهای آتی تأثیر قابل توجهی در پویایی بازار سهام دارند. با توجه به این مورد ، نویسندگان اظهار داشتند كه برای این تجزیه و تحلیل ، معرفی قرارداد آتی VN30-Index می تواند تأثیر قابل توجهی در طیف وسیعی از متغیرهای نتیجه داشته باشد. این مطالعه به ویژه بسیار مهم بود زیرا در همان بورس اوراق بهادار همانند مطالعه حاضر متمرکز بود.

اخیراً ، Nhung و همکاران.(2019) قیمت های بسته شدن روزانه ویتنام Futures VN30-Index ، VN30-Index و VN-Index را از آگوست 2017 تا فوریه 2018 بررسی کرد تا نقش معاملات آتی در کشف قیمت و انتقال اطلاعات را برای بازار Spot درک کند. این تجزیه و تحلیل به مطالعه حاضر مربوط می شود که محققان به بررسی اهمیت آتی های شاخص VN30 برای ثبات و پیش بینی های مربوط به بازار سهام ویتنامی پرداختند. همچنین محققان از زمان معرفی معاملات آتی VN30-Index ، داده های بسته شدن روزانه را بررسی کردند.

در یک مطالعه جدید دیگر در مورد شیلنگ ، نگوین و Truong (2020) در مورد تأثیر معرفی معاملات آینده در آینده در بازده بازار و حجم معاملات از 6 فوریه 2012 تا 31 دسامبر 2019 بررسی شده است. با استفاده از OLS ، GARCH (1،1) ومدل های Egarch (1،1) ، نویسندگان دریافتند که معرفی معاملات آتی شاخص های آن هیچ تاثیری ندارد. با این حال ، معرفی قراردادهای آتی شاخص تأثیر مثبتی بر حجم تجارت بازار داشت.

اگرچه در دامنه آن روشنگری است ، ادبیات فعلی دارای شکاف خاصی در مورد تأثیر معرفی قرارداد جدید آتی VN30-Index در ناهنجاری های روزانه در شیلنگ است. در واقع ، به نظر می رسد که این رابطه ای نیست که قبلاً توسط هر یک از ادبیات موجود در این زمینه مورد بررسی قرار گرفته است. بنابراین مطالعه حاضر برای کمک به ادبیات کمک می کند.

3. بررسی اجمالی قرارداد آینده شیلنگ و فهرست در ویتنام

بازار سهام ویتنام شامل دو بورس سهام ، شیلنگ و HNX (بورس سهام هانوی) است. این شیلنگ ، که قبلاً مرکز تجارت اوراق بهادار هوشی مین (HOSTC) بود ، در 28 ژوئیه 2000 راه اندازی شد در حالی که HNX ، که در ابتدا به عنوان مرکز تجارت اوراق بهادار هانوی نامگذاری شده بود ، در 14 ژوئیه 2005 افتتاح شد. شیلنگ بزرگترین بورس اوراق بهادار در ویتنام است وبراساس فرمان شماره 58/2012/ND-CP مورخ 20 ژوئیه 2012 ، برای شرکتهای بزرگ با حداقل سرمایه گذاری 120 میلیارد VND (حدود 19/5 میلیون دلار) 1 ساخته شده است. در طول دو سال اول خود ، تا 1 مارس2002 ، شیلنگ فقط برای معاملات روزهای دوشنبه ، چهارشنبه و جمعه باز بود. پس از انتقال بازار به معاملات روزانه در آن تاریخ ، دو جلسه تطبیق سفارش برای بازار به ترتیب ساعت 9:20 بامداد و 10:00 بعد از ظهر برگزار شد. تطبیق سفارش مداوم از 30 ژوئیه 2007 برای برآورده کردن رشد در بازار اجرا شد. سهام دارای لیست شیلنگ در دونگ ویتنامی (VND) معامله می شود و برای هر یک از ارزش استاندارد 10،000 VND برخوردار است. مطابق با طبقه بندی بازار سالانه MSCI (مورگان استنلی سرمایه بین المللی) 2020 ، شیلنگ در گروه بازارهای مرزی سقوط می کند.

اگرچه در حال حاضر بازاری که رشد سریع را تجربه می کند ، در اولین جلسه معاملاتی ، تنها دو سهام با سرمایه گذاری در کل 444،000 میلیون VND (نگوین و Truong 2020) معامله شد. رشد تعداد شرکتهای ذکر شده در مبادله در ابتدا کند بود. در حقیقت ، در پایان سال 2001 ، فقط 10 شرکت سهام خود را در بازار ذکر کردند. علیرغم این رشد اولیه آهسته ، طی دو دهه گذشته شیلنگ رشد سریع را تجربه کرد زیرا تعداد بیشتری از شرکت ها به عموم مردم رفتند. در پایان سال 2019 ، در مجموع 378 شرکت سهام مشترک با سرمایه در کل 139. 7 میلیارد دلار در بورس در ارز ذکر شده است (جدول 1 را ببینید). اکثر بنگاههای ذکر شده شرکتهای سابق دولتی (SOE) بودند که با واسطه سازی ، نوعی خصوصی سازی برای این شرکتهای ویتنامی بازسازی شدند (به عنوان مثال ، Truong و همکاران 2006). هونگ و همکاران.(2019) نقش کارآیی مالی را در رابطه با رشد شیلنگ بررسی کرد و نتیجه گرفت که موفقیت بازار به دلیل استفاده کارآمد از بدهی های کوتاه مدت توسط شرکت های ذکر شده است. برای دوره 2006 تا 2012 ، VO (2016) دریافت که نوسانات بازده سهام در شیلنگ توسط سرمایه گذاران نهادی تثبیت شده است. برای درک تحولات شیلنگ ، برخی از شاخص های اصلی آن از سال 2000 تا 2019 در جدول 1 ارائه شده است.

شاخص قیمت رسمی شیلنگ کامپوزیت VN-Index است ، یک شاخص قیمت با وزن سرمایه گذاری که در تاریخ آغاز آن در 100 امتیاز استاندارد شده است ، 28 ژوئیه 2000. محاسبه شاخص VN ، تعداد شناور آزاد سهام را نادیده می گیرداعوجاج بالقوه در ارزش آن. برای پرداختن به محدودیت های VN-Index ، VN30-Index در 6 فوریه 2012 معرفی شد. این شاخص یک شاخص با وزن سرمایه است که متشکل از 30 سهام بزرگ و نقدینگی است که بر روی شیلنگ معامله می شود. پنج سال دیگر پس از معرفی شاخص VN30 برای معرفی قرارداد آتی در این فهرست طول کشید.

علاوه بر افزایش تعداد شرکت های ذکر شده در شیلنگ ، قرارداد Futures VN30-Index به طور رسمی تجارت را در 10 آگوست 2017 آغاز کرد. معرفی قرارداد آتی VN30-Index به عنوان اولین آینده شاخص سهام قابل معامله برای بازار سهام ویتنامیک پیشرفت مهم است زیرا نشان دهنده پیشرفت بازار سهام ویتنام برای پیوستن به سایر بازارهای توسعه یافته است. اهمیت بازار سهام ویتنام به عنوان یک بازار مالی سطح بالا این است که آینده VN30-Index برای تمایز بازار ویتنامی به عنوان یکی از ابزارهای افزایش یافته برای مدیریت ریسک ، تنوع بیشتر در محصولات سرمایه گذاری و افزایش نقدینگی و مقیاس در نظر گرفته شده است (Nhung etAl. 2019). قرارداد آتی VN30-Index اولین قرارداد مشتق معامله شده در ویتنام بود و برای کمک به بازار سهام ویتنامی به عنوان وسیله ای برای کاهش ریسک ، پایدارتر شد. این به نوبه خود جذابیت بازار سهام ویتنامی را به سرمایه گذاران افزایش داد (Nhung et al. 2019). بدون شک ، سرمایه گذاران بین المللی با این ابزار کاهش خطر اضافی ، بیشتر به بازار جذب می شوند.

بر اساس ماه های بلوغ ، چهار قرارداد مختلف بعدی VN30-Index به طور همزمان معامله می شوند. به طور خاص ، ماه های بلوغ قراردادها ماه جاری ، ماه آینده و آخرین ماه دو چهارم بعدی است. مانند سایر بازارهای ، قبل از تجارت ، از سرمایه گذاران خواسته می شود مبلغ مشخصی از پول نقد را در حساب خود قرار دهند ، که به عنوان نیاز حاشیه اولیه شناخته می شود. نرخ حاشیه اولیه فعلی تعیین شده توسط مرکز سپرده گذاری اوراق بهادار 10 درصد است. معیارهای کلیدی و تعاریف مربوط به قرارداد آتی VN30-Index در جدول 2 ارائه شده است.

دو سال پس از آغاز به کار در آگوست 2017 ، بازار مشتقات ویتنام در هر دو حجم معاملات و تعداد سرمایه گذاران به نتایج چشمگیری رسیده بود. با ورود به بازار سال 2020 ، حجم معاملات روزانه به طور متوسط 88186 قرارداد در حالی که بهره باز 5،567،121 قرارداد بود. حجم معاملات سرمایه گذار خارجی به طور پیوسته افزایش یافته است ، اما در حدود 1 ٪ از کل حجم باقی مانده است.

در کنار رشد حجم معاملات بازار ، تعداد حساب های معاملاتی برای مشتقات به طور مداوم از سال 2017 تا 2020 افزایش یافته است. در جدول 3 آمار کلیدی برای رشد بازار مشتقات در سه سال اول تقویم کار ارائه شده است.

4- داده ها و روش شناسی

برای آزمایش روزهای هفته و تأثیر معرفی قرارداد آتی VN30-Index در ناهنجاری های روزانه بازده در شیلنگ ، سری Daily VN30-Index برای دوره از 6 فوریه 2012 جمع آوری می شود (تاریخTheVN30-Index به طور رسمی راه اندازی شد) تا 31 دسامبر 2019 مستقیماً از وب سایت شیلنگ (www.hsx. vn ، که در 30 ژوئیه 2020 به آن دسترسی داشت)). سپس ، برای به دست آوردن بازده روزانه به طور مداوم ، تحول طبیعی ورود به سیستم نشان داده شده در زیر انجام می شود.

r t = l o g (p t) - l o g (p t - 1)

کجا ، r_tبازده بازار در روز معاملات T ؛پ_tشاخص VN30 در روز تجارت T است. پ_t−1شاخص VN30 در روز معاملاتی T-1 است.

جدول 4 آماری را توصیف می کند که بازده روزانه را در طول دوره نمونه مشاهده شده توصیف می کند. میانگین بازده روزانه در 0. 000149 با انحراف استاندارد 0. 004574 مثبت است. علاوه بر این ، این بالاترین روز جمعه (0. 000644) و کمترین میزان در روز پنجشنبه (0. 000279) است. علاوه بر این ، میانگین برای دوشنبه و سه شنبه به ترتیب در 0. 000117 - و 0. 000081 - منفی است. انحراف استاندارد بازده بازار بالاترین میزان در روز دوشنبه و پایین ترین روز جمعه است.

آزمایشات مربوط به ناهنجاری روز هفته در شیلنگ ابتدا با استفاده از رگرسیون OLS (حداقل مربع معمولی) انجام شد. این امکان وجود دارد که شرایط خطای با همبستگی خودکار ممکن است در مدل OLS رخ دهد که استنتاج های گمراه کننده ای ایجاد می کند (Kiymaz and Berument 2003). برای پرداختن به این احتمال ، یک مرتبه تاخیر از متغیر بازده بازار در مدل گنجانده شده است. علاوه بر این ، برای کنترل وقوع اثر ژانویه ، ناهنجاری که به طور گسترده در بازار ویتنام ثبت شده است ، یک متغیر ساختگی ژانویه اضافه می شود. به طور خاص ، مدل مورد استفاده برای این مطالعه شکل می گیرد:

R T = α + β 1 D 1 T + β 2 D 2 T + β 3 D 3 T + β 4 D 4 T + β J D J T + ∑ I = 1 N α I R T - I + ε T

کجا ، r_tبازگشت شاخص بازار در روز معاملات T ؛د_{1 t}، د_{2 t}، د_{3 t}، د_{4 t}متغیرهای ساختگی برای دوشنبه ، سه شنبه ، پنجشنبه و جمعه در زمان t هستند (یعنی D_{1 t}= 1 اگر مشاهده T در روز دوشنبه سقوط کند و در غیر این صورت) ؛د_Jtمتغیر ساختگی برای ژانویه است که اگر مشاهده T در ژانویه یا 0 برای باقیمانده باشد ، برابر است. n سفارشات تاخیر بازده بازار است و با استفاده از AIC (معیار اطلاعات AKAIKE) و ε تعیین می شود_tاصطلاح خطا فرض می شود مستقل و یکسان توزیع شده است (IID).

فرض همسایه (واریانس ثابت خطاها در طول زمان) برای یک سری زمانی مالی اغلب نقض می شود. بروکس (2019) خاطرنشان کرد: اگر فرض راضی نباشد ، ممکن است خطاهای استاندارد نادرست هنگام استفاده از OLS رخ دهد ، بنابراین استنباط از نتایج گمراه کننده است. Engle (1982) یک کلاس از مدل های ARCH (ناهمگونی مشروط خودکار) را پیشنهاد کرد که در آن واریانس خطاها در طول زمان به عنوان تابعی از خطاهای گذشته متفاوت است. بعداً ، بولرزلف (1986) روند قوس را به عنوان گارچ تعمیم داد تا واریانس شرطی به تاخیر قبلی بستگی داشته باشد. این مطالعه از فرم استاندارد گارچ استفاده می کند. به طور خاص ، گارچ (1،1) فرم را می گیرد:

R T = α + β 1 D 1 T + β 2 D 2 T + β 3 D 3 T + β 4 D 4 T + β J D J T + ∑ I = 1 N α I R T - I + ε T ε T ≈n (0 ، H t) H t = ω + Δ H t - 1 + γ ε t - 1 2

استدلال می شود که مدل استاندارد GARCH عدم تقارن را که اغلب در سری زمانی مالی رخ می دهد ، به حساب نمی آورد. این باعث شد نلسون (1991) مدل ناهمگونی مشروط به اتخاذ شده خودکار (EGARCH) را که اثرات اهرم را در یک سری زمانی ضبط می کند ، پیشنهاد کند. مدل EGARCH (1،1) به عنوان بررسی استحکام برای وقوع ناهنجاری روز هفته در شیلنگ استفاده می شود. علاوه بر این ، برای آزمایش حضور اثر روز هفته بر نوسانات بازده بازار ، متغیرهای ساختگی برای هر روز از هفته در معادله واریانس شرطی گنجانده شده است. به طور خاص ، Egarch (1،1) فرم زیر را دارد:

R T = α + β 1 D 1 T + β 2 D 2 T + β 3 D 3 T + β 4 D 4 T + β J D J T + ∑ I = 1 N α I R T - I + ε t ln (σt 2 = ω + δ ln (σ t - 1 2) + γ ε t - 1 σ t - 1 2 + ϕ [| ε t - 1 | σ t - 1 2 - 2 π] + υ 1 d 1 t +υ 2 d 2 t + υ 3 d 3 t + υ 4 d 4 t

ما از ناهنجاری روز هفته در شیلنگ در صورت ضرایب قابل توجهی پشتیبانی می کنیم (β₁، β₂، β₃، β₄) برای مدل ها مشاهده می شود.

همانطور که در بخش 3 ارائه شده است ، قراردادهای آتی VN30-Index از 10 آگوست 2017 در ویتنام معامله شده اند. بنابراین ، برای اندازه گیری تأثیر معاملات آینده شاخص در اثر روز هفته ، متغیرهای ساختگی برای معرفی آینده معرفی می شونددر مدل اضافه شده است ، که به شرح زیر است:

R T = α + β 1 D 1 T + β 2 D 2 T + β 3 D 3 T + β 4 D 4 T + β J D J T + ∑ I = 1 N α I R T - I + β 1 F D 1t f + β 2 f d 2 t f + β 3 f d 3 t f + β 4 f d 4 t f + ε t ln (σ t 2 = ω + δ ln (σ t - 1 2) + γ ε t - 1 σ t- 1 2 + ϕ [| ε t - 1 | σ t - 1 2 - 2 π] + υ 1 d 1 t + υ 2 d 2 t + υ 3 d 3 t + υ 4 d 4 t

جایی که،

d 1 t f ، d 2 t f ، d 3 t f ، d 4 t f متغیرهای ساختگی برای معرفی آینده معرفی آینده به ترتیب دوشنبه ، سه شنبه ، پنجشنبه و جمعه (به عنوان مثال ، d 1 t f برابر 1 در صورتی که مشاهده در روز دوشنبه برای پس از آن سقوط کنددوره معرفی آتی فهرست و 0 در غیر این صورت).

علاوه بر این ، برای آزمایش تأثیر معاملات آینده در آینده در اثر روز هفته ، داده ها به دو نمونه تقسیم می شوند. زیر گروه اول شامل دوره 6 فوریه 2002 تا 9 اوت 2017 (دوره آینده پیش از شاخص) است در حالی که زیر گروه دیگر شامل مشاهدات از 10 اوت 2017 تا 31 دسامبر 2019 (دوره آینده پس از شاخص) است. تمام مدلها همانطور که گفته شد برای هر نمونه اعمال شد. اگر اثر روز هفته در دوره آینده پیش از شاخص وجود داشته باشد ، اما در دوره آینده پس از شاخص وجود ندارد ، نتیجه گرفتیم که معرفی قرارداد آتی VN30-شاخص بر ناهنجاری روزانه برای شیلنگ تأثیر می گذاردبشر

5. نتایج تجربی

خاطرنشان می شود که سفارش تاخیر ORF بازده بازار تعیین شده توسط AIC برای مدل ها یکی است. نتایج برای مدل OLS در کل دوره نشان داده شده در جدول 5 اثر قابل توجهی از هفته برای شیلنگ را مستند می کند. به طور خاص ، میانگین بازده برای دوشنبه ، سه شنبه و پنجشنبه در سطح پنج درصد منفی و قابل توجه است. این نتایج حاکی از آن است که بازده بازار در این روزها به طور قابل توجهی پایین تر از نتایج چهارشنبه بود. با این حال ، مدل OLS نوسانات متغیر زمان (جلوه های قوس) را که در سری زمانی امکان پذیر است ، نادیده می گیرد. آزمون ضرب Lagrange (LM) که توسط Engle (1982) ارائه شده است با استفاده از یک تاخیر برای آزمایش Arch Effect2 انجام شد. نتایج برای آزمون Arch-LM اثر قوس قابل توجهی در مدل OLS با آمار آزمون برای مدل بالاتر از ارزش LM-Critical در سطح اهمیت یک درصد نشان می دهد. اثرات قوس قابل توجهی نشان داد که GARCH (1،1) و EGARCH (1،1) راه حل های مناسب تر برای واریانس متغیر زمان بودند.

یافته های مدل GARCH (1،1) و EGARCH (1،1) ارائه شده در جدول 5 تأیید کرد که میانگین بازده دوشنبه در سطح اهمیت یک درصد منفی است. با این حال ، یافته های تجربی از این مدل ها تأیید کرد که میانگین بازده بازار از نظر آماری از نظر ناچیز در روزهای سه شنبه ، پنجشنبه و جمعه منفی بوده است. علاوه بر این ، نتایج به دست آمده از مدل (4) نشان داد که مقدمه آینده شاخص تأثیر مثبتی در بازده روز دوشنبه دارد. به طور خاص ، میانگین بازده دوشنبه برای دوره مقدمه آینده پس از شاخص بیشتر از دوره مقدماتی پیش از شاخص های آینده با 0. 0257 ٪ است.

نتایج معادله واریانس شرطی به دست آمده از مدل ها (3) و (4) به طور مداوم اثرات مثبت دوشنبه و پنجشنبه را بر نوسانات بازده بازار نشان می دهد. نتایج مدل EGARCH (1،1) همچنین نشان می دهد که تأثیر اهرم بر نوسانات بازار وجود دارد. به طور خاص ، ضریب اثر اهرم مثبت است (0. 202435) و از نظر آماری در سطح یک درصد معنی دار است. این نتیجه شواهدی را ارائه می دهد که نشان می دهد خبرهای بد تأثیر کمتری در نوسانات بازار نسبت به خبرهای خوب در همان اندازه دارند. بر اساس این یافته ها ، می توان نتیجه گرفت که تأثیر روز هفته بر بازده بازار و نوسانات در شیلنگ وجود دارد.

علاوه بر این ، برای تعیین تأثیر معاملات آتی VN30-Index در بازار روزانه ناهنجاری ، همانطور که در بالا مورد بحث قرار گرفت ، داده ها به دو نمونه (دوره های آینده و بعد از شاخص آینده) تقسیم می شوند. سپس ، OLS ، Garch (1،1) و Egarch (1،1) مدل نیز برای هر نمونه استفاده می شوند. یافته های تجربی از این مدل ها برای هر نمونه در جدول 6 و جدول 7 ارائه شده است.

نتایج ارائه شده در جدول 6 حاصل از هر سه مدل تأیید می کند که اثر روز هفته برای دوره آینده پیش از شاخص وجود دارد. به طور خاص ، ضریب منفی قابل توجهی برای روز دوشنبه در هر سه مدل در آستانه پنج و ده درصد مشاهده می شود. علاوه بر این ، اثرات مثبت دوشنبه و جمعه بر بازده بازار نوسانات در مدل EGARCH (1،1) وجود دارد.

با این حال ، جدول 7 نشان می دهد که تمام ضرایب تخمین زده شده برای متغیرهای ساختگی روزانه در سطح 10 ٪ از نظر آماری معنی دار نبودند ، نشان می دهد که اثر روز هفته برای دوره آینده پس از شاخص باقی نمی ماند. نتیجه گیری که از این یافته ها می توان نتیجه گرفت این است که اثر روز هفته در بازده سهام شیلنگ قبل از معرفی قرارداد آتی VN30-Index وجود داشت ، اما پس از معرفی ناهنجاری همچنان ادامه ندادبشرناپدید شدن ناهنجاری های بازده روزانه در دوره های بعدی پس از شاخص با یافته های تجربی قبلی هیراکی و همکاران سازگار بود.(1998) ، کامارا (1997) ، و فف و مک کنزی (2002) و از این فرضیه حمایت کردند که معرفی قراردادهای آتی شاخص هزینه های معاملات شرکت کنندگان را کاهش می دهد و فرصت های داوری آنها را تسهیل می کند تا احتمالاً از این ناهنجاری در بازار زیربنایی بهره برداری کنند. در حقیقت ، نشان داده شد که معرفی قراردادهای آتی شاخص تأثیر قابل توجهی در حجم معاملات شیلنگ دارد (نگوین و Truong 2020).

با توجه به تأثیر روز هفته بر نوسانات بازار ، نتایج EGARCH (1،1) نشان داد که تأثیر مثبت قابل توجهی برای دوشنبه و پنجشنبه مشاهده شده است در حالی که یک اثر منفی در روز جمعه برای دوره پس از آینده رخ داده است. در مقایسه با نتایج مربوط به دوره پیش از آینده ارائه شده در جدول 6 ، نتایج نشان داد که معرفی قرارداد آتی VN30-Index بر نوسانات بازده روزانه بازار در شیلنگ تأثیر دارد. برای روز پنجشنبه ، به طور خاص ، خاطرنشان شد که تاریخ انقضا برای قراردادهای آتی شاخص در سومین پنجشنبه هر ماه کاهش یافته است. نوسانات روز پنجشنبه ممکن است ناشی از اثر روز انقضاء آینده شاخص باشد که به نظر می رسد نوسانات بازار را افزایش می دهد (Stoll and Whaley 1997 ؛ Chamberlain et al. 1989 ؛ Alkebäck and Hagelin 2004 ؛ Chen et al. 2011). علاوه بر این ، اگرچه تأثیر مثبت دوشنبه از نوسانات بازگشت برای هر دو دوره یافت شد ، معرفی معاملات آتی با درجه بالاتری از نوسانات همراه است. این شواهد با یافته های FAFF و MCKENZIE (2002) همزمان نبود ، اما به نظر می رسید که مناسب بازار مشتق ویتنامی است ، جایی که معامله گران سوداگرانه فردی تسلط دارند. افزایش نوسانات در دوره پس از شاخص ، قدرت آزمایشات آماری را برای یافتن ناهنجاری بازده روزانه کاهش می دهد. در حقیقت ، برای اهداف سرمایه گذار ، افزایش نوسانات به طور قطع باعث می شود تجارت سودآوری با ناهنجاری روزانه که در دوره قبل از شاخص ثبت شده است ، تجارت کند. این شواهد از این نتیجه گیری پشتیبانی می کند که ناکارآمدی در بورس ویتنام در دوره پس از شاخص کاهش یافته است.

علاوه بر این ، نتایج مدل EGARCH (1،1) نشان داد که مقدار برآورد شده که اثرات اطلاعات قدیمی را بر نوسانات بازار برای دوره قبل از آینده (0. 937268) ضبط می کند ، پایین تر از دوره پس از آینده (0. 973773) بود. این شواهد نشان می دهد که نوسانات بازار در دوره معرفی آینده پس از شاخص نسبت به دوره قبل از شاخص پایدار بود. افزایش تداوم نوسانات می تواند ناشی از افزایش جریان اطلاعات باشد. بنابراین ، اگرچه معرفی قراردادهای آینده شاخص منجر به افزایش نوسانات اساسی در بازار شد ، اما باعث افزایش کارایی بازار می شود زیرا این اطلاعات سریعتر در قیمت سهام منعکس می شد. علاوه بر این ، نتایج ارائه شده در جدول 6 و جدول 7 نشان داد که تأثیر اهرم بر نوسانات بازار در هر دو دوره وجود داشته است. به طور خاص ، ضرایب برآورد شده اثر اهرم در سطح یک درصد به طور قابل توجهی منفی بود ، نشان می دهد که خبرهای خوب تأثیر بیشتری در نوسانات بازار نسبت به اخبار بد با همان اندازه داشته است.

6. نتیجه گیری

هدف از این تجزیه و تحلیل بررسی تأثیر قرارداد جدید WN30-Index Futures در اثر روز هفته برای شیلنگ بود. در تحقیقات قبلی در مورد این سؤال تحقیق خاص شکاف وجود دارد که آیا معرفی قرارداد آتی شاخص ، مکان کارآمدتری برای بهره برداری فراهم کرده است ، و ناهنجاری های روزانه قبل از معرفی آن. بازده روزانه از شاخص VN30 برای دوره از 6 فوریه 2012 تا 31 دسامبر 2019 برای آزمایش این فرضیه استفاده شد که معرفی قرارداد آتی VN30-Index احتمالاً از ناهنجاری روز هفته مشاهده شده در شیلنگ کاسته شده است. مدل های رگرسیون OLS ، GARCH (1،1) و EGARCH (1،1) برای بررسی دوره های قبل و بعد از معرفی قرارداد آتی VN30-Index انجام می شود. نتایج نشان داد که یک اثر قابل توجه در روز در هفته در کل دوره مطالعه مشاهده شد. به طور خاص ، یک اثر منفی برای دوشنبه مشاهده می شود. سپس نمونه به قبل و بعد از معرفی دوره های قرارداد آتی VN30-Index تقسیم شد تا برای اثر روز هفته آزمایش شود. نتایج حاکی از یک ناهنجاری برگشتی قابل توجه روزانه در دوره قرارداد آتی قبل از شاخص است. با این حال ، ناهنجاری در دوره آینده پس از شاخص باقی نماند. این یافته ها شواهدی را ارائه می دهد که نشان می دهد معرفی قرارداد آتی VN30-Index تأثیر قابل توجهی در تداوم ناهنجاری های بازده روزانه در شیلنگ دارد. این شواهدی ارائه می دهد که معرفی قرارداد آینده شاخص با ارائه وسیله ای مقرون به صرفه تر برای شرکت کنندگان در بازار ، کارآیی بازار را تسهیل می کند.

کمک های نویسنده

مفهوم سازی ، H. S. F. ؛روش شناسی ، L. D. T. ؛نرم افزار ، L. D. T. ؛اعتبار سنجی ، H. S. F. و L. D. T. ؛تجزیه و تحلیل رسمی ، H. S. F. و L. D. T. ؛تحقیقات ، L. D. T. ؛منابع ، L. D. T. ؛CURATION DATA ، L. D. T. ؛نوشتن - پیش نویس آماده سازی ORIGINAL ، L. D. T. و H. S. F. ؛نوشتن - بررسی و ویرایش ، H. S. F. و L. D. T. ؛تجسم ، H. S. F. ؛مدیریت پروژه ، L. D. T. همه نویسندگان نسخه منتشر شده نسخه خطی را خوانده و موافقت کرده اند.