وام بانکی دولت و تضمین شده در اروپا: فراتر از شماره های تیتر

در پاسخ به شوک COVID-19 ، کشورهای اروپایی برنامه های بی سابقه ای از ضمانت های وام و سایر اشکال پشتیبانی اعتبار را برای مشاغل خود معرفی کرده اند. در مارس 2020 ، کمیسیون اروپا قوانین سختگیرانه خود را در مورد کمک های دولتی آرام کرد و به کشورهای عضو اتحادیه اروپا اجازه داد تا از طریق این طرح های کمکهای ملی بی سابقه کروناویروس ، بودجه مورد نیاز را هدایت کنند. از آن زمان نگرانی ها مطرح شده است که کشورهای عضو ثروتمند و کمتری بدهکار توانایی مالی برای کمک به مشاغل خود را دارند. پشتیبانی نابرابر باعث می شود رقابت در بازار واحد اتحادیه اروپا تحریف کند و مزیت ناعادلانه ای را برای شرکت ها در کشورهای با سطح بهتر فراهم می کند ، به عنوان مثال ، به شکل بودجه ارزان. در حد شدید ، این بحران همه شرکت های کم تحرک را از بین می برد.

یافته های اولیه از یک تلاش تحقیقاتی برای درک اجرای این برنامه ها نشان می دهد که برخلاف نگرانی های گسترده ، شرکت هایی با کشورهای ثروتمند یا کمتر بدهکار به نظر نمی رسد که به طور نامتناسب از این طرح ها بهره مند شوند. این مشاهدات نشان می دهد که برنامه های ضمانت ممکن است حداقل تاکنون تأثیر تحریف ترسناک در بازار واحد اروپا نداشته باشد. وقتی صحبت از دسترسی واقعی مشاغل به تسهیلات اعتباری تحت حمایت دولت می شود ، به نظر می رسد تحریفات بازار مرزی که ناشی از ظرفیت های مختلف مالی در کشورهای اتحادیه اروپا است ، تا حد زیادی اجتناب شده است. این اطمینان از اطمینان در یک محیط در غیر این صورت چالش برانگیز است.

ضمانت نامه های وام ، تکمیل شده در برخی از کشورها با خرید اوراق بهادار شرکتی ، یکی از اصلی ترین ابزارهای کشورهای اروپایی است که با استفاده از آنها نقدینگی را برای مشاغل آسیب دیده در طول قفل های Covid-19 فراهم کرده است. در بسیاری از کشورها ، چنین برنامه هایی بیش از نیمی از بودجه نجات اعلام شده را نشان می دهد. 1 آنها یک تصویر پیچیده را تشکیل می دهند زیرا معمولاً از طریق تعدادی از برنامه های مختلف ملی در هر کشور ارائه می شوند و در برخی از کشورها این برنامه ها به صورت کاملاً غیرمتمرکز اداره می شوند. تحقیقات مداوم ما به دنبال درک این تصویر در سطح گرانول در فرانسه ، آلمان ، ایتالیا ، اسپانیا و انگلستان است.

با چند استثنا ، این برنامه ها به عنوان اعلامیه های اصلی گزارش شده است. به عنوان مثال ، در اوایل توالی Covid-19 از وقایع در 23 مارس ، دولت فدرال آلمان دو برنامه ضمانت را اعلام کرد ، با حمایت یک پاکت 756 میلیارد یورو ، 2 به عنوان بخشی از بسته گسترده Coronavirus. یک روز بعد ، دولت اسپانیا با اعلامیه شماره 100 میلیارد یورو برای وام های تضمین شده ، اعلامیه مشابهی را اعلام کرد (به جزئیات در جدول 1 مراجعه کنید).

یافته های اولیه ما نشان می دهد که چنین شماره های عناوین لزوماً با تعهدات واقعی به شرکتهای انفرادی ارتباط ندارند. این تعهدات فردی کل با مبالغی که توسط کمیسیون اروپا در ظرفیت کنترل کمک های دولتی خود تخمین زده می شود ، هماهنگ نیست. به عنوان مثال ، در اواسط ماه مه ، کمیسیون اعلام کرد که کمک های کلی دولتی که توسط آلمان ارائه شده است ، 51 درصد از کل اتحادیه اروپا نامتناسب خواهد بود (از این تعداد ضمانت نامه بزرگی بود) ، و باعث شد معاون رئیس جمهور اجرایی کمیسیون ، مارگره وستاجر ابراز نگرانی در مورد این امرتحریفات رقابتی بالقوه مرزی. همانطور که در ابتدا ذکر شد ، ناظران مختلف از ماه مارس نیز ابراز نگرانی کردند که کشورهای عضو بسیار بدهکار برای گسترش کمک های تجاری محدود می شوند ، بنابراین شرکت هایی را که در قلمرو خود در یک نقطه ضعف رقابتی مستقر شده اند ، قرار می دهند.

در حقیقت ، همانطور که در شکل 1 نشان داده شده است ، از 29 ژوئن 2020 ، توزیع وجوه به طور اطمینان بخش (از دیدگاه تک بازار) به نظر می رسد که با بارهای بدهی دولت یا برداشت از فضای مالی مستقل ارتباط ندارد. به طور خاص ، به نظر می رسد میزان حمایت از اعتبار آلمان تاکنون نسبتاً کوچک است - که از 29 ژوئن به 1 درصد از تولید ناخالص داخلی 2019 خود می رسد (شکل 2). این کمترین سهم در بین کشورهایی است که مورد بررسی قرار گرفتند. این تصویر به دلیل عدم وجود داده در برنامه های منطقه ای ممکن است ناقص باشد ، اما اضافه کردن داده های گمشده ممکن است تصویر را به طرز چشمگیری تغییر ندهد. 3

شکل 1 و 2 نشان دهنده تکامل حمایت اعتبار تحت حمایت دولت تحت برنامه های مختلف در کشورهای مختلف است. این پشتیبانی بیشتر در قالب ضمانت های وام است ، به جز در انگلستان ، جایی که برنامه خرید بدهی شرکت ها به یک سوم از کل پشتیبانی اعتبار از مشاغل می رسد. در اسپانیا ، برنامه های ضمانت هم وام های بانکی و هم سفته را پوشش می دهند ، اگرچه دومی نسبتاً اندک است. 4 جدول 1 تمام برنامه های موجود در شکل 1 و 2 را لیست می کند.

برای برنامه های ضمانت اعتبار ، شکل 1 و 2 مبلغ اسمی کامل اعتبار تحت پوشش ضمانت عمومی را گزارش می کنند - یعنی ، 100 درصد از اعتبار (به عنوان مثال وام) حتی اگر ضمانت را پوشش دهد ، مثلاً فقط 70 درصد از آن. اعداد ارائه شده در شکل 1 و 2 از مبلغ وام های تضمینی که در واقع پرداخت می شود فراتر می رود ، زیرا مشاغل ممکن است تعهد یک بانک را برای وام تضمین شده بدست آورند اما پس از آن تصمیم به استفاده از آن استفاده نمی کنند. به عنوان مثال ، در آلمان ، حدود یک سوم وام های تضمین شده KFW که تصویب شده اند هنوز مورد استفاده قرار نگرفته اند.

ما هنوز به طور کامل تحلیل نکرده ایم که چه چیزی الگوهای موجود در این یافته ها را هدایت می کند. جدا کردن نقش های مربوط به عرضه و تقاضا برای اعتبار بانکی در حجم وام رانندگی ، به ویژه در مواقع آشفتگی مانند در حال حاضر بسیار دشوار است. از طرف عرضه ، موضوعات مربوط به ظرفیت اداری و شرط برنامه احتمالاً نقش دارند و فقط از طریق تجزیه و تحلیل بسیار دانه ای قابل شناسایی هستند. از طرف تقاضا ، در دسترس بودن بافر نقدینگی و سایر منابع پشتیبانی عمومی - مانند کمک های مالی و طرح های جایگزینی دستمزد - احتمالاً رانندگان مهم هستند. با توجه به همه اینها ، به نظر می رسد که ظرفیت ملی مالی تاکنون نقش اصلی را ایفا نکرده است.

همچنین هیچ رابطه مثبتی بین پاکت اصلی برنامه ها وجود ندارد که در ابتدا اعلام شد و بعد از آن ، پس گرفتگی آنها (شکل 3).(این بدان معنا نیست که اندازه پاکت مهم نیست: ممکن است پاکت نامه های بزرگ برای اطمینان از بازارها تنظیم شده باشد.)

جدول 2 تعهدات ضمانت وام را با کل جریان وام های بانکی با شرکتهای غیر مالی (NFC) در کشورهای مشاهده شده ، از مارس تا مه 2020 مقایسه می کند. سهم قابل توجهی از آن رشد. در کلیه کشورهای مشاهده شده اما انگلستان ، وام ها بیشتر یا بیشتر از رشد وام دهی سال را به دست می آورند. این یافته مطابق با یک نظرسنجی اخیر توسط بانک مرکزی اروپا (ECB) است که در آن بانک ها گزارش دادند که ضمانت وام دولت نقش مهمی در حفظ استانداردهای اعتباری مطلوب ایفا کرده است.

در مراحل بعدی تجزیه و تحلیل ما ، ما همچنان به جمع آوری و تفسیر اطلاعات دانه ای در مورد این برنامه ها ، یعنی بررسی اندازه ، طراحی ، مشوق های بانکی ، بخش ها/انواع بنگاه هایی که از ضمانت ها و سازگاری با چارچوب های اتحادیه اروپا بهره می بریم ، ادامه خواهیم داد. ما همچنین قصد داریم چگونگی اصلاح این برنامه ها به مرور زمان را برای تطبیق آنها با خروج از قفل و امکان ورشکستگی های بیشتر شرکت ها ، با عواقب ، به عنوان مثال ، از نظر مدیریت شرکت ها ، هزینه های مالی و پیامدهای بخش بانکی ثبت کنیم. هدف ما درک بهتر این و سایر پویایی ها در نشریات آینده است.

یادداشت

1. چنین است در فرانسه ، آلمان ، ایتالیا ، اسپانیا و انگلستان.

2. پاکت نامه شامل دو عنصر است: (1) 356 میلیارد یورو افزایش به صندوق ضمانت موسسه مالی عمومی Kreditanstalt Für Wiederaufbau (KFW) و (2) 400 میلیارد یورو برای ضمانت شرکت های بزرگ از طریق صندوق تثبیت اقتصادی (WSF، برای wirtschaftsstabilisieroungsfonds) ، که در تاریخ 8 ژوئیه توسط کمیسیون اروپا تصویب شد ، ما 100 میلیارد یورو اختصاص داده شده برای حمایت از KFW را در صورت عدم موفقیت در جمع آوری وجوه در بازارهای سرمایه ، که فعال نشده است ، درج نمی کنیم.

3. ما نتوانستیم برای همه مناطق آلمان (Länder) ارقام جمع آوری کنیم. براساس مشاهدات در برخی از لاندر ، ما تخمین می زنیم که ، با هم جمع شده ، حمایت از اعتبار منطقه ای آلمان از طریق بانکهای توسعه منطقه ای (Landesförderinstitute) حداکثر 10 میلیارد یورو است. سایر برنامه های تضمین منطقه ای ، به عنوان مثال ، از طریق بانک های ضمانت منطقه ای (Bürgschaftsbanken) ، با 2 میلیارد یورو اضافی (از 20 ژوئن 2020) ترکیب می شوند. برنامه های منطقه ای نیز در کشورهای دیگر ، به عنوان مثال ، در ایتالیا وجود دارد ، اما ما تخمین می زنیم که آنها نسبتاً کوچک باشند.

4- برنامه ضمانت اسپانیایی در یادداشت های سفته دارای یک پاکت اختصاصی 4 میلیارد یورو است. برای سادگی ، برنامه پیشخوان 0. 5 میلیارد یورو کوچکتر (ارائه شده به جوامع ضمانت متقابل توسط Compañía Española de Reafianzamiento S. A. یا CERSA) در اینجا مورد بحث قرار نگرفته است.