از کمی معقول استفاده کنید

اهرم ثابت و هزینه ثابت سرمایه: یک دانش مشترک نیمه حقیقت

Ignacio Vélez Parec 1 ، Rauf Ibragimov 2 ، Joseph Tham 3

1 مهندس صنایع ، M. Sc. در مهندسی صنایع. دانشیار ، دانشگاه فناوری بولوار ، کارتاژنا ، کلمبیا. ixez@unitecnologica. edu. co ، [email protected]

2 ریاضیدان ، دکتری علوم (نامزد) ، کارشناسی ارشد مدیریت. دانشیار ، دانشکده فارغ التحصیل دارایی و مدیریت ، مسکو ، روسیه. ibrauf@rambler. ru

3 ریاضیدان ، EDD ، دانشگاه هاروارد. استادیار بازدید کننده ، دانشگاه دوک - مرکز توسعه بین المللی دوک ، ایالات متحده joseph. tham@duke. edu

نسخه اول: 29 ژوئن 2007

این نسخه: 8 ژوئیه 2008

تاریخ پذیرش: 04-21-2008 تاریخ تصحیح: 05-20-2008 تاریخ پذیرش: 05-29008

یک رویکرد معمولی برای ارزیابی جریان های نقدی محدود ، فرض اینکه اندکی ثابت است (معمولاً به عنوان اهرم هدف) و هزینه حقوق صاحبان سهام ، KE و هزینه انتقام وزنی از سرمایه ، WACC نیز ثابت است. برای جریان نقدی به صورت دائمی ، و با هزینه بدهی ، KD به عنوان تخفیف برای سپر مالیاتی ، در واقع اینگونه است که KE و WACC در صورت ثابت بودن جزئی ثابت به FCF ثابت هستند. اما این در مورد جریان نقدی محدود صادق نیست.

در این سند ما نشان می دهیم که برای جریان های نقدی محدود ، KE و HENCHCC به نرخ تخفیف بستگی دارد تا برای ارزش سپر مالیاتی ، TS و به عنوان Esperated استفاده شود ، KE و WACC با KD ثابت نیستند به عنوان نرخ تخفیف برای سپر مالیاتی ، حتی اگر اهرم ثابت باشد. ما این وضعیت را با مثال ساده نشان می دهیم. ما پنج روش را تجزیه و تحلیل می کنیم: DCF با استفاده از APV ، FCF و فرمولاسیون سنتی و عمومی برای WACC ، ارزش CFE به علاوه بدهی و جریان پول سرمایه ، CCF را ارائه می دهد.

WACC ، هزینه ثابت سرمایه ، اهرم ثابت ، جریان نقدی.

طبقه بندی ژل: D61 ، G31 ، H43

یک رویکرد معمولی برای ارزیابی جریان نقدی محدود این است که فرض کنیم بدهکاری ثابت است (عموماً به عنوان یک بدهی عینی یا مطلوب) و بنابراین ، هزینه میراث ، KE و متوسط هزینه وزن CPPC نیز ثابت است. برای جریان های نقدی دائمی و با هزینه بدهی ، KD به عنوان نرخ تخفیف برای پس انداز مالیاتی یا سپر مالیاتی ، KE و CPPC اعمال شده در صورت ثابت بودن بدهی ، جریان نقدی آزاد FCL ثابت است. با این حال ، این در مورد جریان نقدی محدود صادق نیست.

در این مقاله نشان می دهیم که برای جریان های نقدی متناهی، Ke و بنابراین WACC به نرخ تنزیلی که برای ارزش گذاری پس انداز مالیاتی استفاده می شود، وابسته است و همانطور که انتظار می رود، Ke و WACC با Kd به عنوان نرخ تنزیل مالیات ثابت نیستند. پس انداز، حتی اگر بدهی ثابت باشد. این وضعیت را با یک مثال ساده توضیح می دهیم. ما به پنج روش نگاه می کنیم: DCF، با استفاده از APV، DCF، و فرمول سنتی و عمومی WACC، ارزش فعلی جریان نقدی سهامداران، FCA به اضافه بدهی، و جریان نقدی سهام، FCC.

کلید واژه ها

میانگین موزون هزینه سرمایه، WACC، هزینه ثابت سرمایه، بدهی ثابت، جریان های نقدی.

معرفی

در این سند نشان می دهیم که با استفاده از یافته های Tham و Velez-Pareja (2002)، برای جریان های نقدی محدود، Ke (هزینه حقوق صاحبان سهام اهرمی) و در نتیجه WACC (متوسط موزون هزینه سرمایه)، به نرخ تنزیل استفاده شده بستگی دارد. برای ارزش گذاری سپر مالیاتی (TS)، و همانطور که انتظار می رود، Ke و WACC با Kd (هزینه بدهی) به عنوان نرخ تنزیل سپر مالیاتی ثابت نیستند، حتی اگر اهرم ثابت باشد. این وضعیت را با یک مثال ساده توضیح می دهیم. ما پنج روش را تجزیه و تحلیل می کنیم: جریان های نقدی تنزیل شده DCF (جریان نقدی آزاد، FCF) با استفاده از APV، FCF و فرمول سنتی و عمومی برای WACC، ارزش فعلی جریان نقدی به حقوق صاحبان سهام (CFE) به اضافه بدهی و جریان نقدی سرمایه (CCF).

یک رویکرد معمولی برای ارزیابی پروژه یا شرکت که می تواند در عمل یافت شود (به عنوان مثال بانک جهانی (2002) ، Beinga (1997 ، 2006) ، Brealy and Myers (2000 ، 2003) ، Brealy ، Myers and Allen (2006) ، Copeland را ببینید.، Koller and Murrin (1995 ، 2000) تخفیف جریانهای نقدی که در افق زمانی محدود با هزینه ثابت سرمایه پیش بینی می شود ، با فرض اینکه اهرم هدف در طول زندگی پروژه حفظ می شود ، و بنابراین هزینه آن حفظ می شود. از حقوق صاحبان سهام و WACC ثابت است. اگرچه ممکن است انجام محاسبات تحت چنین فرضیه ای راحت باشد ، اما در واقع همیشه درست نیست که KE و WACC تحت سیاست ثابت تأمین مالی اهرم ثابت هستند. همانطور که از یافته ها دیده می شود ونمونه ای از Inselbag و Kaufold (1997) ، و به عنوان یک عبارت کلی برای KE و WACC که توسط Tham و Velez-Pareja (2002) مشتق شده است ، هم هزینه سهام اهرم و هم متوسط هزینه سرمایه به ارزش مالیات بهره بستگی داردSHIELD (VTS) ، و در مورد ارزیابی جریان های نقدی محدود ، در صورت انتخاب خاص برای نرخ تخفیف سپرهای مالیاتی مورد انتظار ، می توانند از دوره به دوره دیگر تغییر کنند.

مورد اهرم متغیر در جای دیگر توسط Mian and Velez Pareja (2008) ، Velez-Pareja (2004 ، 2005) ، Velez-Pareja و Burbano (2006) ، Velez-Pareja و Tham (2001 ، 2004 ، 2006a ، 2006b) مورد مطالعه قرار گرفته است.، و Tham و Velez Pareja (2002 ، 2004). در این موارد ، آنها قوام کاملی بین همه روش ها و با فرضیات مختلف در مورد نرخ تخفیف برای سپرهای مالیاتی می یابند.

پزشکان غالباً تصور می کنند که ریسک (و نرخ تخفیف مربوطه ، ψ) سپر مالیات بهره ، هزینه بدهی است ، KD. این کار صریحاً هنگامی انجام می شود که ، به عنوان مثال ، روش APV اعمال می شود ، یا به طور ضمنی ، اگر فرمول محبوب KE = KU + (Ku-KD) × (1-T) × D/E (KU ، هزینه عدالت بی نظیر ؛ T، نرخ مالیات شرکت ها ؛ D و E به ترتیب ارزش بازار بدهی و حقوق صاحبان سهام هستند) برای تخمین هزینه سرمایه سهام استفاده می شود. همانطور که Taggart (1991) و Tham and Velez-Pareja (2002 ، 2004) اثبات می کنند ، این فرمول فقط برای یک بدهی ثابت (به طور دائم) معتبر است ، بنابراین تحت فرض اهرم ثابت می تواند فقط برای جریان نقدی دائمی اعمال شود. با این حال ، این فرمول توسط فرناندز (2002) ، شاپیرو (2005) و دیگران حتی در افق برنامه ریزی محدود و هنگامی که مقدار دلار بدهی از دوره به دوره دیگر تغییر می کند ، استفاده می شود. نمونه دیگر فرضیه ψ = kd استفاده از فرمولاسیون همادا برای Ullever و Betas relever است. در ابتدا توسط حمادا (1972) برای دائمی مسطح و بدهی بدون ریسک تهیه شده است ، فرمول وی به طور مداوم در رابطه با تخفیف در WACC ثابت تحت فرض اهرم ثابت استفاده می شود ، 1 به طور بالقوه خطاهای ارزیابی قابل توجهی را تولید می کند ، همانطور که می توان از مثال جامع مورد تجزیه و تحلیل Mian و مورد بررسی قرار گرفت. Velez-Pareja (2008). Velez-Pareja و Tham (2004 ، 2006a ، 2006b) به طور مکرر نشان می دهند که اگر فرضیات و فرمول ها ناسازگار باشند ، ناسازگاری هنگام محاسبه ارزش با روش های مختلف بوجود می آیند. بنابراین تحلیلگران باید در برخورد با جریان های نقدی محدود بسیار مراقب باشند. برای به دست آوردن نتایج ارزیابی صحیح و مداوم ، ابتدا باید فرضیه خطر ابتلا به سپر مالیاتی (ψ) را مشخص کنید ، و از این فرض فرمولاسیون مناسب را برای KE و WACC انتخاب کنید.

مقادیر مختلفی که برای ψ ارائه می دهد ، نرخ ریسک یا تخفیف برای TS ممکن است براساس سیاست بدهی خاص و انتظارات اساسی برای مشخصات جریان نقدی مورد سؤال قرار گیرد. با این حال ، هنگام انتخاب فرض یا رویکرد برای ψ ، ما باید در استفاده از فرمول برای هزینه سرمایه سازگار باشیم. اگر تحت سیاست تأمین مالی اهرم ثابت ، ریسک ψ سپر مالیاتی سود 2 برابر با KD باشد ، پس KE و WACC نمی توانند ثابت فرض شوند. به عبارت دیگر ، ψ = kd و ثابت KE و WACC فرضیات ناسازگار در اهرم ثابت تنظیم شده اند.

برای نشان دادن سناریوی هزینه غیر ثابت سرمایه با اهرم ثابت 3 ما یک مثال ساده را ارائه می دهیم و پنج روش DCF را تجزیه و تحلیل می کنیم:

1. مقدار فعلی تنظیم شده (APV) ؛
2. تخفیف FCF در WACC از فرمول سنتی محاسبه می شود.
3. تخفیف FCF در WACC از فرمول عمومی محاسبه می شود. 4
4. جریان نقدی به حقوق صاحبان سهام (CFE) با هزینه حقوق صاحبان سهام به علاوه ارزش بدهی تخفیف می یابد.
5. جریان نقدی سرمایه (CCF) با هزینه مربوط به سرمایه تخفیف می یابد.

بقیه سند به شرح زیر سازماندهی شده است: در بخش دو ، ما فرمول عمومی را برای هزینه سرمایه برای ارزیابی جریان پول محدود ارائه می دهیم ، و به ویژه فرمول های خاص با این فرض که نرخ تخفیف برای سپر مالیاتی (TS) استKDدر بخش سه مثال ساده ای را نشان می دهیم. در بخش چهارم نتیجه می گیریم.

1. فرمولاسیون عمومی برای KE و WACC

Taggart (1991) تجدید نظر در مجموعه فرمولاسیون برای هزینه های Levered KE و WACC را برای ماندگاری ها و جریان های نقدی محدود ارائه می دهد. او فرمول را با مالیات شخصی و بدون مالیات شخصی و در سطح مختلف خطر تخفیف TS ، از جمله مایل و عزل (1980) معرفی می کند. با این حال ، Taggart مورد ψ = kd برای جریان نقدی محدود را شامل نمی شود. Inselbag و Kaufold (1997) شامل فرمولاسیون KE و WACC برای پرونده KD ، هزینه بدهی به عنوان سطح خطر برای جریان TS و جریان نقدی محدود است ، اما نه Taggart (1991) و نه Inselbag و Kaufold (1997)تدوین هزینه سرمایه مناسب برای تخفیف جریان سرمایه سرمایه (CCF) تحت سناریوی ψ = kd و جریان نقدی محدود.

Tham and Velez-pareja (2002) مشتق بیان کلی برای KE ، هزینه سهام عدالت برای سطوح مختلف ψ مربوط به خطر سپرهای مالیاتی و فرمول های حاصل از آن برای WACC عمومی ارائه می دهد ، که باید برای آن اعمال شودجریان نقدی آزاد (FCF) و جریان پول نقد سرمایه (CCF) را هم برای ارزیابی افق زمانی محدود و هم برای ماندگاری ها تخفیف دهید.

فرمول کلی برای KE است ،

در جایی که KU هزینه بی نظیر از حقوق صاحبان سهام است ، ψ ریسک (نرخ تخفیف) TS است ، D ارزش بازار بدهی است ، E ارزش بازار سهام و ارزش بازار ارزش بازار TS است. من دوره تجزیه و تحلیل است.

فرمولاسیون کلی برای WACC FCF است ،

در جایی که TS پس انداز مالیاتی است ، V L ارزش بازار شرکت اهرمی است و متغیرهای دیگر در بالا تعریف شده اند.

به دنبال مسیر مشتق کلاسیک WACC ، ما به راحتی می توانیم نشان دهیم که بیان کلی برای WACC کلاسیک است

و ما فرمول سنتی را بدست می آوریم

فرمول کلی برای WACC CCF است

فرمول کلی برای مقدار Ts است

هنگامی که خطر TS ، ψ ، Ku است ، پس Ke ساده می شود

این فرمول برای جریان نقدی محدود یا ماندگاری معتبر است.

WACC برای FCF ساده می شود

هنگامی که مالیات هنگام جمع آوری پرداخت می شود و EBIT کافی برای کسب TS وجود دارد ، پس WACC FCF است

و WACC برای CCF ساده می شود

مقدار TS است

هنگامی که خطر TS ، ψ ، KD است ، پس KE ساده می شود

برای جریان های نقدی محدود و برای ماندگاری.

WACC برای FCF ساده می شود

برای جریان نقدی محدود.

و WACC برای CCF ساده می شود

مقدار TS است

مشاهده کنید که در مورد ψ = ku ، KE به TS بستگی ندارد و به ارزش Ts بستگی ندارد. در عوض ، هنگامی که ψ = kd ، KE به TS و مقدار TS بستگی دارد. از طرف دیگر ، هنگامی که ψ = ku ، WACC به TS بستگی دارد و هنگام پرداخت مالیات در هنگام جمع آوری مالیات ثابت خواهد بود و EBIT کافی برای کسب TS وجود دارد. در عوض ، هنگامی که ψ = kd ، WACC به TS و مقدار TS بستگی دارد.

از این فرمولاسیون می توان نتیجه گرفت که برای جریانهای محدود جریان نقدی و هزینه سرمایه زمانی ثابت است که:

1. EBIT کافی برای کسب کامل TS وجود دارد.
2. مالیات هنگام جمع آوری پرداخت می شود.
3. خطر TS KU است.
4. نرخ مالیات t ، ثابت است.
5. نرخ بهره بدهی برابر با هزینه (بازار) بدهی ، KD است.

با استفاده از این مجموعه فرمولاسیون می توانیم با یک مثال عددی ساده نشان دهیم که اگر کسی KD (یا هر ارزش دیگری که متفاوت از KU باشد) به عنوان نرخ تخفیف مناسب برای سپرهای مالیاتی سود مورد انتظار ، KE و WACC ثابت نباشند ، ثابت نیستند. بشراین را می توان در فرمول برای KE و WACC مشاهده کرد.

در صورت استفاده از فرمولاسیون مناسب برای هزینه سرمایه ، برای تخفیف جریان نقدی مربوطه ، می توان برای هر پنج روشی که در مقدمه به آن اشاره کردیم ، ثبات کامل در نتایج ارزیابی بدست آورد.

2. مثال ساده

یک رویکرد معمولی برای ارزیابی جریان های نقدی محدود این است که فرض کنید که اهرم ثابت است و از این رو ، KE و WACC به عنوان ثابت معرفی می شوند. در این سند ، ما نشان می دهیم که با استفاده از یافته های Tham and Velez-Pareja (2002) ، KE و از این رو WACC ، به ارزش سپر مالیاتی ، TS بستگی دارد و همانطور که انتظار می رود ، KE و WACC ثابت نیستند وقتی فرض می کنیمخطر Ts به عنوان Kd. ما این وضعیت را با یک مثال ساده نشان می دهیم. ما پنج روش را تجزیه و تحلیل می کنیم:

1. APV ؛
2. DCF با استفاده از FCF و فرمول سنتی برای WACC ؛
3. DCF با استفاده از FCF و فرمولاسیون عمومی برای WACC ؛
4. ارزش فعلی بدهی CFE به علاوه ، و
5. جریان پول نقد سرمایه ، CCF در WACC برای CCF تخفیف می یابد.

در پیوست ، خواننده اطلاعات کامل و صورتهای مالی را پیدا می کند.

با اطلاعات زیر یک پروژه (یا شرکت) فرض کنید:

1. برخی از داده های ورودی.
2. صورت درآمد ، بودجه نقدی و ترازنامه.
3. جریان نقدی حاصل از صورتهای مالی.

فرض کنید که داده های ورودی مانند جدول 1 است.

فروش با 10 دلار در سال 1 شروع می شود. دارایی های ثابت 4 دلار هزینه دارند. تراز پایان پیش بینی شده برای بدهی اولیه در جدول 2 نشان داده شده است.

صورتهای کامل مالی در پیوست نشان داده شده است. از صورتهای مالی جریان نقدی زیر را استخراج می کنیم:

1. جریان نقدی آزاد ، FCF.
2. جریان نقدی به بدهی ، CFD.
3. جریان نقدی به حقوق صاحبان سهام ، cfe.
4. پس انداز مالیاتی.

اکنون سرمایه در گردش را برای هر سال محاسبه می کنیم.

با تغییر در سرمایه در گردش می توانیم FCF را با استفاده از روش غیرمستقیم بسازیم.

ما جریان های مختلف نقدی را در جدول بعدی نشان می دهیم.

با این اطلاعات می توانیم ارزیابی جریان نقدی را انجام دهیم. در جداول بعدی ما ارزیابی هر روش را پس از حل فرآیند تکرار برای حل دایره بین ارزش و نرخ تخفیف ، در صورت لزوم نشان می دهیم.

با استفاده از APV و فرض اینکه نرخ تخفیف برای TS KD است:

با استفاده از DCF ، WACC سنتی ، و با فرض اینکه نرخ تخفیف برای TS KD است:

مشاهده کنید که KE و WACC ثابت نیستند. این اتفاق می افتد زیرا KE تابعی از ارزش Ts است.

با استفاده از DCF ، General WACC ، و با فرض اینکه نرخ تخفیف برای TS KD است:

با استفاده از CFE و فرض اینکه نرخ تخفیف برای TS KD است:

و در آخر ، با استفاده از CCF با WACC CCF ، و با فرض اینکه نرخ تخفیف برای TS KD است:

مشاهده کنید که WACC CCF حتی اگر فرض کنیم KU ثابت است ثابت نیست. WACC CCF ثابت و برابر با KU است (با فرض عدم تغییر در خطر عملیاتی برای بنگاه و تورم ثابت) وقتی فرض می کنیم که نرخ تخفیف برای TS KU است. دلیل آن با موردی که باعث می شود KE و WACC FCF در هنگام ثابت بودن اهرم ثابت باشد ، یکسان است و ما خطر TS برابر با KD را فرض می کنیم: KE ، WACC FCF و WACC CCF به ارزش TS بستگی دارد.

همانطور که نشان دادیم ، قبل از هر چیز ، همه روشها وقتی از فرمولاسیون مناسب برای هزینه سرمایه (KE و WACC) استفاده می کنیم ، با 5 مطابقت دارند. دوم ، ما نشان داده ایم که اهرم ثابت به معنای ثابت بودن KE و WACC نیست. Tham and Velez-Pareja (2002 ، 2005) ، و Velez-Pareja و Tham (2006a ، 2006b) نشان داده اند که هنگام استفاده از KU به عنوان خطر TS و برخی شرایط در مورد پرداخت مالیات ، وجود EBIT کافی برای کسب درآمدTS و منبع TS ، هزینه سرمایه ثابت است. 6

مشاهده کنید که مقدار محاسبه شده با فرض ψ برابر با KD بالاتر از مقدار است وقتی فرض می کنیم ψ برابر با KU است. یک سؤال در اینجا پیش می آید: آیا منطقی است که فکر کنیم ، تغییر سیاست تأمین مالی از اهرم ثابت به برنامه بدهی از پیش تعیین شده (اهرم غیر ثابت) ، شرکت ارزش خود را افزایش می دهد؟ما جواب این سوال را برای کار دیگری می گذاریم.

اکنون می توانیم تفاوت بین برنامه بدهی اولیه و برنامه بدهی جدید را بر اساس ارزش بازار بدهی بررسی کنیم.

برنامه بدهی جدید در جدول بعدی نشان داده شده است.

این بدان معنی است که برای دستیابی به اهرم هدف ، مدیریت باید از ابتدا بدهی را تنظیم کند. تفاوت در سطح بدهی به شرح زیر است.

3. اظهارات خلاصه و نتیجه گیری

ما نشان داده ایم که یک اهرم ثابت اعطا نمی کند که وقتی خطر TS KD باشد ، هزینه سرمایه ثابت است. علاوه بر این ، برای دستیابی به ارزیابی مناسب از جریان های نقدی محدود با اهرم ثابت هنگامی که خطر TS KD است ، ما باید از برخی فرمولاسیون استفاده کنیم که با سنتی که توسط پزشکان و کتابهای درسی استفاده می شود متفاوت باشد. به عبارت دیگر ، فرض اینکه اهرم ثابت شرط کافی برای داشتن هزینه ثابت سرمایه نیست. ما باید فرضیات صریح در مورد خطر TS ایجاد کنیم و از فرمولاسیون برای هزینه سرمایه که مطابق با خطر فرض شده سپر مالیاتی است استفاده کنیم. با استفاده از فرمولاسیون مناسب در این سناریو ، ما در محاسبه ارزش قوام کاملی کسب می کنیم. این بدان معنی است که هیچ مزایایی از یک روش بر روش دیگر وجود ندارد. همه آنها همان مقدار را می دهند (در صورت انجام صحیح) و همه آنها (حتی APV) در صورت خطر ابتلا به TS KD نیاز به تکرار دارند.

به طور خلاصه ، می توانیم نتیجه بگیریم که برای جریانهای نقدی محدود ، افزایش و هزینه سرمایه زمانی ثابت است:

1. EBIT کافی برای کسب کامل TS وجود دارد.
2. مالیات هنگام جمع آوری پرداخت می شود.
3. خطر TS KU است.
4. نرخ مالیات t ، ثابت است.
5. نرخ بهره بدهی برابر با هزینه (بازار) بدهی ، KD است.

علاوه بر این ، ما باید توجه داشته باشیم که انجام ارزیابی جریان نقدی با CED ثابت و WACC تحت فرض اهرم ثابت دلالت بر این دارد که از فرمولاسیون های خاص برای تخمین KE استفاده می شود. از آنجا که امکان اهرم ثابت و هزینه ثابت سناریوی سرمایه فقط در شرایطی بوجود می آید که ψ = KU ، تحلیلگران باید از فرمول استفاده کنند

برای محاسبه هزینه حقوق صاحبان سهام به طور مستقیم و فرمول

یا

در صورت استفاده از CAPM ، برای بی نظمی و اهرم بتا. در اینجا βU و βLEV β و D بی نظیر و اهرم هستند_t-1و e_t-1ارزش بازار بدهی و عدالت است.

وقتی فرض کنیم که خطر TS KD است ، نمی توانیم WACC یا KE ثابت را فرض کنیم زیرا اهرم ثابت است. فرمولاسیون برای KE و WACC (یا برای جریان نقدی آزاد ، FCF یا جریان پول نقد سرمایه ، CCF) نه تنها به اهرم ثابت بلکه به ارزش TS بستگی دارد و این از هزینه سرمایه حتی اگر اگر ثابت باشد ، خودداری می کنداهرم ثابت است.

خلاصه نتایج با فرض KD به عنوان خطر TS ، جدول 13.

در مورد خطر TS برابر با KU ، می توانیم معادلات KE ، WACC را برای FCF و CCF به شرح زیر مشاهده کنیم:

فرمول کلی برای KE است ،

هنگامی که خطر TS KU است ، دوره سوم RHS معادله از بین می رود و KE فقط به KU ، KD و اهرم (ثابت) بستگی دارد. از این رو ، KE ثابت است.

فرمولاسیون کلی برای WACC FCF است ،

هنگامی که خطر TS KU است ، اصطلاح سوم در معادله قبلی از بین می رود و دوره دوم T × KD × D ٪ است و از این رو WACC FCF فقط به اهرم بستگی دارد که ثابت است. از این رو ، WACC ثابت است.

در این حالت ، اگر KE ثابت باشد ، WACC FCF ثابت است.

فرمول کلی برای WACC CCF است

هنگامی که خطر TS KU است ، اصطلاح دوم RHS معادله از بین می رود و WACC CCF = KU که ثابت است.

1در اینجا می توانیم متون بسیار متفاوتی را از پزشکان و دانشگاهیان ذکر کنیم: پرات ، ریلی و شوویس (2000) ، آبرامز (2001) ، دامودران (2002) ،

2این فرض به خودی خود قابل بحث است

3به عنوان مثال می توان از طریق بازپرداخت بدهی در پایان هر دوره به دست آورد تا درصد خود را از ارزش تخمین زده شده پروژه ثابت نگه دارد)

4به Tham and Velez-Pareja (2002 ، 2004) مراجعه کنید.

5این تطبیق نتایج یکسان است. ما آن را برای بیش از 10 اعشار آزمایش کرده ایم و تفاوت آن کاملاً صفر است. خواننده علاقه مند ممکن است در صورت درخواست به نویسندگان ، صفحه گسترده را دریافت کند.

6ما فرض می کنیم که EBIT≥0. هنگامی که این شرط برآورده نشود ، بیان سنتی برای WACC دیگر معتبر نیست. هنگامی که این اتفاق می افتد ، ما باید از معادله (4) استفاده کنیم و همانطور که از آن دیده می شود ، ممکن است WACC ثابت نباشد (تصور کنید که TS در برخی دوره ها به دست نیامده است). هنگامی که TS به دست نیامد ، WACC برای FCF فقط KU است.

کتابشناسی - فهرست کتب

Abrams ، J. B. (2001). ارزش گذاری کمی کسب و کار: یک رویکرد ریاضی برای حرفه ای امروز. نیویورک ، نیویورک: مک گرا هیل.[پیوندها]

Beinga ، S. Z.(2006). اصول مالی با اکسل. نیویورک ، نیویورک: انتشارات دانشگاه آکسفورد.[پیوندها]

Beinga ، S. Z. ، & Oded ، H. S.(1997). امور مالی شرکت. یک رویکرد ارزیابینیویورک ، نیویورک: مک گرا- هیل.[پیوندها]

Brealy ، R. & Myers ، S. C. (2000). اصول مالی شرکت (ویرایش ششم). نیویورک ، نیویورک: مک گرا هیل-ایروین.[پیوندها]

Brealy ، R. & Myers ، S. C. (2003). اصول امور مالی شرکت (چاپ هفتم). نیویورک ، نیویورک: مک گرا هیل-ایروین.[پیوندها]

Brealy ، R. ، Myers ، S. C. ، & Allen ، F. (2006). اصول امور مالی شرکت (چاپ هشتم). نیویورک ، نیویورک: مک گرا هیل-ایروین.[پیوندها]

Copeland ، T. E. ، Koller ، T. & Murrin ، J. (1995). ارزیابی: اندازه گیری و مدیریت ارزش شرکت ها (ویرایش دوم). نیویورک ، نیویورک: جان ویلی و پسران.[پیوندها]

Copeland ، T. E. ، Koller ، T. & Murrin ، J. (2000). ارزیابی: اندازه گیری و مدیریت ارزش شرکت ها (ویرایش 3). نیویورک ، نیویورک: جان ویلی و پسران.[پیوندها]

Damodaran ، A. (2002). ارزیابی سرمایه گذاری: ابزارها و تکنیک های تعیین ارزش هر دارایی (ویرایش دوم). نیویورک ، نیویورک: جان ویلی و پسران.[پیوندها]

فرناندز ، ص. (2002). روش های ارزیابی و ایجاد ارزش سهامدار. سن دیگو ، کالیفرنیا: انتشارات دانشگاهی.[پیوندها]

Hamada ، R. S.(1972). تأثیر ساختار سرمایه شرکت بر خطر سیستماتیک سهام مشترک. مجله مالی ، 27 (2) ، 435-452.[پیوندها]

Inselbag ، I. & Kaufold ، H. (1997 ، بهار). دو رویکرد DCF در ارزیابی شرکت ها تحت استراتژی های تأمین مالی جایگزین (و نحوه انتخاب بین آنها). مجله امور مالی شرکت های کاربردی ، 10 (1) ، 114-122.[پیوندها]

بانک بین المللی بازسازی و توسعه بانک جهانی.(2002). مدل سازی مالی سیاست نظارتی [مجموعه CD].[پیوندها]

Mian ، M. A. & Velez-Pareja ، I. (2008). کاربرد مفهوم کلاسیک WACC در عمل. بررسی تجارت آمریکای لاتین ، 2 (8). موجود در SSRN: http://ss.com/abstract=804764 [پیوندها]

Miles ، J. & Ezzell ، J. R. (1980). متوسط هزینه وزنی سرمایه ، بازارهای سرمایه کامل و زندگی پروژه: شفاف سازی. مجله تجزیه و تحلیل مالی و کمی ، 15 ، 719-730.[پیوندها]

Pratt ، S. P. ، Reilly ، R. F.& Schweihs ، P. (2000). ارزش گذاری یک تجارت: تجزیه و تحلیل و ارزیابی شرکت های نزدیک برگزار شده (چاپ چهارم) نیویورک ، نیویورک: مک گرا هیل.[پیوندها]

شاپیرو ، A. C. (2005). بودجه بندی سرمایه و تجزیه و تحلیل سرمایه گذاری. رودخانه زین فوقانی ، نیویورک: سالن پیرسون پرنتیس.[پیوندها]

Taggart ، R. A. ، Jr. (1991). ارزش گذاری مداوم و هزینه بیان سرمایه با مالیات های شرکت و شخصی. مدیریت مالی ، 20 (3) ، 8-20.[پیوندها]

Tham ، J. & Velez Pareja ، I. (2002). شرمساری ثروت: راه های برنده برای ارزش گذاری با WACC (مقاله کار SSRN 352180). موجود در: http://papers. ss.com/sol3/papers. cfm؟abstract_id=352180 [پیوندها]

Tham ، J. & Velez-Pareja ، I. (2004). اصول ارزیابی جریان نقدی. یک رویکرد یکپارچه بازار. لندن: انتشارات دانشگاهی.[پیوندها]

Tham ، J. & Velez Pareja ، I. (2005). مدل سازی جریان نقدی با اهرم ثابت: یک یادداشت (مقاله کار SSRN 754444). موجود در: http://papers. ss.com/sol3/papers. cfm؟abstract_id=754444 [پیوندها]

Velez-Pareja ، I. (2004). الگوبرداری از تأثیر مالی سیاست نظارتی: توصیه ها و پیشنهادات عملی. پرونده بانک جهانی (مقاله کار SSRN 580042). موجود در: http://ss.com/abstract=580042 [پیوندها]

Velez-Pareja ، I. (2005). ارزیابی جریان نقدی در دنیای تورمی: مورد بانک جهانی برای شرکتهای تنظیم شده.(مقاله کار SSRN 643266). موجود در: http://ss.com/abstract=643266 [پیوندها]

Velez Pareja ، I. & Burbano ، A. (2006). ثبات در ارزیابی: یک راهنمای عملی (مقاله کار SSRN 758664). موجود در: http://papers. ss.com/sol3/papers. cfm؟abstract_id=758664 [پیوندها]

Velez Pareja ، I. & Tham ، J. (2001). یادداشتی در مورد متوسط هزینه وزنی سرمایه WACC (مقاله کار SSRN 254587). موجود در: http://papers. ss.com/sol3/papers. cfm؟abstract_id=254587 [پیوندها]

Velez-Pareja ، I. & Tham ، J. (2004). قوام در شکلات. نگاهی تازه به پرونده Hershey Foods & Co Copeland (مقاله کار SSRN 490153). موجود در: http://ss.com/abstract=490153 [پیوندها]

Velez Pareja I. & Tham ، J. (2006a). مدل سازی اهرم ثابت: پاسخ به "یک آموزش در مورد مدل مک کینزی برای ارزیابی شرکت ها (مقاله کار SSRN 906786). موجود در: http://ss.com/abstract=906786 [پیوندها]

Velez-Pareja ، I. & Tham ، J. (2006b). عدم تطابق APV و DCF در Brealy ، Myers و Allen 8th از اصول مالی شرکت ها ، 2006 (مقاله کار SSRN 931805). موجود در: http://ss.com/abstract=931805 [پیوندها]

Velez Pareja I. & Tham ، J. (2006c). ارزیابی جریان نقدی با اهرم ثابت: بینش های بیشتر (مقاله کار SSRN 879505). موجود در: http://papers. ss.com/sol3/papers. cfm؟abstract_id=879505 [پیوندها]

تمام مطالب این ژورنال ، به جز مواردی که در غیر این صورت ذکر شده است ، تحت مجوز انتساب Creative Commons مجوز دارد

Calle 18 No. 122-135 Pance Tel: (57-2) 5552334 EXT: 210-356 CALI COLIMBIA